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浙商資產研究院《金融行業周報》（第349期）

發布(bu)時間： 2025年07月28日 17:00 


摘(zhai) 要

工(gong)業(ye)(ye)企業(ye)(ye)利潤降幅收窄，制造業(ye)(ye)結構(gou)分化仍存挑戰；
239億地標資產三折(zhe)甩(shuai)賣，世茂(mao)公(gong)開發函(han)維權(quan)；
地方AMC湖北天乾資管爆出35億(yi)債務逾期；
“跨(kua)界神話”遭遇債務危機，多弗集團深(shen)陷信用漩渦


來源：浙商(shang)資產(chan)研究院

一、財經政策資訊

2025年(nian)1—6月，全國(guo)規模以上工業(ye)(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)利(li)(li)潤(run)總(zong)額同比下(xia)(xia)(xia)降(jiang)1.8%，但6月當月數據顯示(shi)降(jiang)幅明(ming)顯收窄，顯示(shi)出企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)盈(ying)利(li)(li)的(de)邊(bian)際修復跡象(xiang)。在工業(ye)(ye)(ye)品價格下(xia)(xia)(xia)行(xing)與(yu)利(li)(li)潤(run)率承壓的(de)雙(shuang)重擠壓下(xia)(xia)(xia)，企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)整體盈(ying)利(li)(li)能力仍面臨挑戰。從行(xing)業(ye)(ye)(ye)結構來(lai)看，采礦(kuang)業(ye)(ye)(ye)受(shou)價格走弱(ruo)影響利(li)(li)潤(run)降(jiang)幅擴大，電熱水(shui)氣(qi)行(xing)業(ye)(ye)(ye)受(shou)利(li)(li)潤(run)率下(xia)(xia)(xia)滑(hua)拖累增(zeng)(zeng)速持(chi)續回落(luo)，制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)整體利(li)(li)潤(run)增(zeng)(zeng)速亦有所回落(luo)。制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)內(nei)部(bu)呈(cheng)現(xian)上中(zhong)下(xia)(xia)(xia)游利(li)(li)潤(run)分化：中(zhong)游裝備制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)保持(chi)較強韌性(xing)，而原材料和(he)消費品制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)表現(xian)分化。企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)庫存繼續下(xia)(xia)(xia)行(xing)，補庫謹(jin)慎，但回款效(xiao)率有所改(gai)善(shan)。
【評論】本輪工業(ye)企(qi)(qi)業(ye)利(li)潤數據釋放(fang)出兩個關鍵信號：一方面，隨(sui)著政(zheng)策穩步發力(li)，宏觀經濟修(xiu)復支撐了企(qi)(qi)業(ye)利(li)潤降幅的收窄；另一方面，結(jie)構性(xing)分(fen)化(hua)依舊顯(xian)著，制造業(ye)中“壓艙石”中游表(biao)現相(xiang)對(dui)堅挺，而(er)上游和(he)下游則受制于價格競爭和(he)需(xu)求分(fen)化(hua)的雙重影響。未來若想(xiang)實(shi)現實(shi)質性(xing)利(li)潤修(xiu)復，需(xu)進一步加強擴內需(xu)政(zheng)策落地，化(hua)解(jie)產業(ye)鏈上下游的“內卷”壓力(li)。同(tong)時，《保障中小企(qi)(qi)業(ye)款項支付條例》帶來的回款效率提升，有望緩解(jie)企(qi)(qi)業(ye)現金(jin)流壓力(li)，推動企(qi)(qi)業(ye)經營(ying)改善進入(ru)良(liang)性(xing)循環。

二、房地產行業資訊

7月(yue)16日，世茂集團控股有(you)限公司發布《致中信信托投資人的公開(kai)函》，首次正面披露其與地(di)方(fang)政府在重大(da)地(di)塊(kuai)項(xiang)目上的分歧與博弈。世(shi)茂指出(chu)，其旗(qi)下某核心項(xiang)目12宗(zong)土地(di)，被地(di)方(fang)以(yi)整(zheng)備收儲(chu)方(fang)式補償68億元，而該批土地(di)原總價值(zhi)高達239億元，僅按三折回收。為此，世(shi)茂已提起(qi)行(xing)政訴訟，要求確認土地(di)出(chu)讓合同(tong)無效，并請求賠償所有(you)經濟損失。同(tong)時，公司表達了更傾(qing)向于(yu)退地(di)退款或(huo)通過調整(zheng)規劃(hua)繼(ji)續開(kai)發的意愿(yuan)。
【評論(lun)】世(shi)茂此舉標志(zhi)著房企(qi)與地(di)方(fang)政府之間因地(di)塊開(kai)發困局而公開(kai)“攤牌”的少(shao)見(jian)案例，也反(fan)映出當前房地(di)產市場(chang)深(shen)度(du)調整背景下，企(qi)業(ye)為(wei)保資產、減(jian)虧損所(suo)采取的法律和博弈手(shou)段。239億元資產以三折(zhe)收儲，對企(qi)業(ye)意味著重大資產減(jian)值，而對地(di)方(fang)財政和城市更新則同樣是(shi)一道艱難平衡題。
當前不少(shao)地方政(zheng)府為化(hua)解土(tu)地閑置(zhi)和(he)回(hui)收風險(xian)，采(cai)取“低價收儲”方式處(chu)理(li)問(wen)題地塊，但若補(bu)償(chang)嚴重偏離市場(chang)價值，或將引發更多法(fa)律(lv)糾紛(fen)和(he)企(qi)業反彈。世茂此案的(de)進展，將成為市場(chang)化(hua)收儲政(zheng)策透明(ming)度、合法(fa)性(xing)(xing)、合理(li)性(xing)(xing)的(de)標桿事件(jian)。對信托、債(zhai)權(quan)機構等(deng)金融(rong)投資(zi)人(ren)而言(yan)，也意味著對底層(ceng)土(tu)地資(zi)產(chan)風險(xian)敞口的(de)重新評估壓(ya)力(li)正在加大。

三、不良資產行業資訊

（一(yi)）近日(ri)，金元證券公告披露(lu)，武(wu)(wu)漢天(tian)盈投資集團旗下主(zhu)要(yao)子公司——湖(hu)北天(tian)乾資產管(guan)理有限公司（地(di)方AMC）未能按期(qi)償還(huan)武(wu)(wu)漢農村商業銀行(xing)光谷(gu)分(fen)行(xing)貸(dai)款本息共計(ji)11.5億元。與(yu)此同時，天(tian)乾資管(guan)還(huan)分(fen)別拖欠(qian)西部信托19.75億(yi)元及(ji)湖北省慈善總會3.8億(yi)元債務。截至(zhi)目前(qian)，天乾資管累計逾期債務已達35.05億(yi)元。
【評論】地方(fang)AMC本應是防范區域金融風(feng)(feng)險、化解不良(liang)資產(chan)的(de)“穩壓(ya)器”，如今卻頻頻自身“失穩”，暴露出部分AMC在經營管(guan)理、風(feng)(feng)控合規、資金鏈結構(gou)等方(fang)面的(de)重大隱患(huan)。天乾資管(guan)此番(fan)債務危機，除(chu)了再次敲響地方(fang)AMC信用風(feng)(feng)險的(de)警鐘，也揭(jie)示出地方(fang)金融體系(xi)中“類金融機構(gou)”監管(guan)真空(kong)的(de)問題。

從更大格(ge)局看，當前多地AMC面臨(lin)“去(qu)杠桿”與“穩增長(chang)”的兩難，部分機(ji)構為爭搶資(zi)產、提前布(bu)局市(shi)場性(xing)(xing)業務，資(zi)金錯配、審慎風控被忽視，最終形成(cheng)系統性(xing)(xing)違約隱患。后續監管(guan)或將進一(yi)步強(qiang)化地方AMC的準入、融(rong)資(zi)、投向審查機(ji)制，并推動設立統一(yi)監管(guan)框架，避免“類金融(rong)”主(zhu)(zhu)體反客(ke)為主(zhu)(zhu)、演變為風險(xian)擴散源頭。對投資(zi)者而言，也(ye)需警惕這類隱性(xing)(xing)高(gao)風險(xian)主(zhu)(zhu)體的信用暴露風險(xian)。


（二(er)）從(cong)收購(gou)爛尾樓起家(jia)、橫(heng)跨航空、新能源、文旅(lv)等領域，多弗集(ji)團(tuan)(tuan)用十余年時間構建起一(yi)(yi)個千億(yi)級商業(ye)版圖，一(yi)(yi)度躋(ji)身“中國民企500強”，并在2025年《最具價(jia)值品牌榜》中以1165.85億(yi)元品牌估(gu)值排名第88位。然而光環(huan)未褪，危機(ji)(ji)已(yi)至。2025年7月25日(ri)，溫(wen)州市水務(wu)集(ji)團(tuan)(tuan)起訴溫(wen)州多弗地產集(ji)團(tuan)(tuan)及子公司，案由為工(gong)程施工(gong)合同糾紛，拉(la)開了多弗集(ji)團(tuan)(tuan)債務(wu)危機(ji)(ji)的冰山一(yi)(yi)角。創始(shi)人胡興榮所控企業(ye)股權(quan)被凍結總(zong)額接近(jin)10億(yi)元，旗下多家(jia)公司亦被稅務(wu)機(ji)(ji)關點名為欠稅企業(ye)，企業(ye)信用體(ti)系(xi)岌岌可(ke)危。
【評論】多弗(fu)集團的(de)(de)崛起(qi)路徑(jing)曾被視為民營資(zi)本“逆(ni)勢突圍(wei)”的(de)(de)范本：在不良資(zi)產中淘金、借助資(zi)本運作(zuo)迅(xun)速擴張(zhang)，并通過(guo)多元產業(ye)布局塑造規模(mo)效應。但如今的(de)(de)債(zhai)務漩渦表明，過(guo)度依賴杠(gang)桿與項目(mu)并購，在缺乏(fa)充足現金流和(he)治理能力保(bao)障的(de)(de)情(qing)況下(xia)(xia)，極易(yi)陷入結構性失衡。當前宏觀環境下(xia)(xia)，地(di)產與大宗(zong)項目(mu)回報周(zhou)期拉長，舊(jiu)賬未解而新債(zhai)承壓，多弗(fu)的(de)(de)商業(ye)神話正面臨現實的(de)(de)拷(kao)問。這(zhe)不僅(jin)是一個(ge)企業(ye)的(de)(de)警示(shi)，也是整個(ge)高杠(gang)桿跨界擴張(zhang)路徑(jing)的(de)(de)反思(si)樣本。


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