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浙商資產研究(jiu)院《金融(rong)行業周報》（第354期）

發布時間：   2025年09月15日 17:00


摘 要

8月末社會融資規模存(cun)量433.66萬億元(yuan)同比(bi)增長8.8%，金融支撐實體經濟有(you)力；

2025年(nian)文旅行(xing)業倒閉潮：青海旅投等集體破產，旅游熱增長難(nan)掩經營困(kun)局；
金科股份轉增(zeng)52.94億(yi)(yi)股化解1470億(yi)(yi)元(yuan)債務，長城資產創(chuang)新(xin)“1+1+N”模式(shi)；
信達資產完成股權變更登記，中央匯金控(kong)股三(san)大(da)AMC全部就位。


來源：浙(zhe)商(shang)資產研究院

一、財經政策資訊

中國人民(min)銀行(xing)9月(yue)(yue)12日公布的(de)最新(xin)數據顯示，8月(yue)(yue)末(mo)社會(hui)(hui)融資(zi)規模(mo)存(cun)量(liang)為(wei)433.66萬(wan)億(yi)(yi)元，同比增(zeng)(zeng)長(chang)8.8%，保持較(jiao)高增(zeng)(zeng)速，體現金融對(dui)實體經(jing)濟(ji)支撐有力。其中，對(dui)實體經(jing)濟(ji)發(fa)放的(de)人民(min)幣貸款余(yu)額為(wei)265.42萬(wan)億(yi)(yi)元，同比增(zeng)(zeng)長(chang)6.6%，占社會(hui)(hui)融資(zi)規模(mo)存(cun)量(liang)的(de)61.2%。前(qian)8個月(yue)(yue)，社會(hui)(hui)融資(zi)規模(mo)增(zeng)(zeng)量(liang)為(wei)26.56萬(wan)億(yi)(yi)元，同比多增(zeng)(zeng)4.66萬(wan)億(yi)(yi)元。8月(yue)(yue)末(mo)，廣義貨幣（M2）余(yu)額(e)331.98萬億元，同比(bi)增長8.8%；狹義貨幣（M1）余額111.23萬億(yi)元，同比(bi)增長(chang)6%；前(qian)8個月凈投放現金(jin)5208億(yi)元。民生銀行(xing)首席經(jing)(jing)濟學家(jia)溫彬表示，積極財政(zheng)政(zheng)策與適度寬松貨(huo)幣政(zheng)策合力顯效(xiao)，政(zheng)府債券發行(xing)節(jie)奏靠前(qian)、力度提升，有力支撐實體經(jing)(jing)濟；M1與M2剪刀(dao)差收斂，資(zi)金(jin)更多(duo)轉化為活(huo)期(qi)存款，有助(zhu)于(yu)消費、投資(zi)等經(jing)(jing)濟活(huo)動。
【評論】8月末社會(hui)融(rong)資(zi)規模存量同(tong)比增(zeng)長8.8%，增(zeng)量多增(zeng)4.66萬億元，顯示金(jin)融(rong)政策合(he)力持續發力，有效對沖外部(bu)不確(que)定性，推(tui)動(dong)經濟(ji)(ji)回暖(nuan)向好。M2增(zeng)速8.8%與M1增(zeng)速6%的收斂，反映流動(dong)性合(he)理充裕，資(zi)金(jin)向實體經濟(ji)(ji)傾斜(xie)增(zeng)強(qiang)，政府債(zhai)券占(zhan)比上升支撐基(ji)礎設施(shi)與基(ji)建投資(zi)。結(jie)合(he)上半年GDP增(zeng)速5.3%及6月制(zhi)造業PMI49.7%的(de)“淡(dan)(dan)季不(bu)淡(dan)(dan)”特征，此數(shu)(shu)據為全年目標(biao)實現奠定基礎(chu)。然而(er)，人民(min)幣(bi)貸款增速6.6%低于整(zheng)體(ti)，提示信(xin)貸結構優化空間，需警惕房地(di)產低迷與零售風險（如(ru)六大(da)行信(xin)用(yong)卡不(bu)良率上漲）對實體(ti)融(rong)資的(de)潛在拖累。展(zhan)(zhan)望(wang)下半年，隨著(zhu)準財政工(gong)具重啟(qi)與地(di)方債限(xian)額(e)盤(pan)活，貨(huo)幣(bi)政策將保持靈活，銀行應深化數(shu)(shu)字化服務(wu)，精(jing)準支持新型工(gong)業化與新興(xing)產業，確保金融(rong)活水高效(xiao)灌溉實體(ti)經濟，助(zhu)力高質量發展(zhan)(zhan)。

二、房地產行業資訊

2025年一季度(du)，國內旅(lv)(lv)(lv)游人次17.94億(yi)（同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)(chang)26.4%），出(chu)游花費(fei)1.80萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)（同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)(chang)18.6%），但文(wen)旅(lv)(lv)(lv)行(xing)業(ye)卻陷入困局(ju)(ju)。青海(hai)省旅(lv)(lv)(lv)游投資(zi)集團及13家(jia)(jia)子(zi)公司破產清算，耗(hao)盡(jin)4.8億(yi)元(yuan)注(zhu)冊資(zi)本，涉及2371萬(wan)(wan)元(yuan)無(wu)產權(quan)營(ying)地(di)(di)投資(zi)及3000萬(wan)(wan)元(yuan)倒貼收購(gou)資(zi)不抵債公司。云南(nan)、張家(jia)(jia)界、桂林等(deng)地(di)(di)文(wen)旅(lv)(lv)(lv)企(qi)業(ye)同(tong)樣承壓，44家(jia)(jia)上(shang)市文(wen)旅(lv)(lv)(lv)公司中25家(jia)(jia)營(ying)收負增(zeng)長(chang)(chang)（占比(bi)(bi)56.8%）。航(hang)空公司如南(nan)航(hang)、東(dong)航(hang)、國航(hang)一季度(du)分別虧損7.47億(yi)元(yuan)、9.95億(yi)元(yuan)、20.44億(yi)元(yuan)。人造古城(cheng)鎮(zhen)如張家(jia)(jia)界大(da)庸古城(cheng)三(san)年半虧損5.47億(yi)元(yuan)，折(zhe)舊攤銷、財務費(fei)用高企(qi)，51.3%游客認為古鎮(zhen)同(tong)質化(hua)嚴重。行(xing)業(ye)破局(ju)(ju)需深(shen)挖在地(di)(di)文(wen)化(hua)、推行(xing)精(jing)細化(hua)運營(ying)、構建長(chang)(chang)效治理體系(xi)，滿足(zu)情緒主導(dao)、深(shen)度(du)體驗、短途自由行(xing)等(deng)新趨(qu)勢。
【評論(lun)】2025年文(wen)(wen)旅行業(ye)的(de)(de)倒(dao)閉潮(chao)，如(ru)(ru)(ru)青海旅投的(de)(de)集體破產(chan)(chan)與大庸(yong)古城連年虧(kui)損，揭露(lu)(lu)了重(zhong)(zhong)資(zi)(zi)產(chan)(chan)模(mo)式與同(tong)質化(hua)(hua)開發的(de)(de)致命(ming)缺(que)陷。盡管(guan)旅游人次與消費雙增，行業(ye)卻未(wei)能從中普遍獲益，資(zi)(zi)金(jin)(jin)流向(xiang)折(zhe)舊攤(tan)銷、財務成本等“無(wu)(wu)底(di)洞(dong)”，反映出“借文(wen)(wen)旅殼搞基建”的(de)(de)短(duan)視(shi)邏輯(ji)。51.3%游客感知古鎮高(gao)度相似，凸顯文(wen)(wen)化(hua)(hua)IP缺(que)失(shi)與規(gui)劃不足，結(jie)合(he)航空公(gong)司持續虧(kui)損，行業(ye)系(xi)統性風險暴(bao)露(lu)(lu)無(wu)(wu)遺。破局建議深(shen)挖在地文(wen)(wen)化(hua)(hua)、精細化(hua)(hua)運(yun)營(ying)與長效治(zhi)理契合(he)情緒(xu)主導(dao)、深(shen)度體驗等趨勢(shi)，為行業(ye)指(zhi)明方(fang)向(xiang)。然而，轉型需(xu)警(jing)惕短(duan)期資(zi)(zi)金(jin)(jin)壓力(li)與市(shi)場(chang)波動，需(xu)借助政(zheng)策支(zhi)持（如(ru)(ru)(ru)準財政(zheng)工(gong)具(ju)重(zhong)(zhong)啟）與AMC處置（如(ru)(ru)(ru)金(jin)(jin)科重(zhong)(zhong)整模(mo)式），推(tui)動存量資(zi)(zi)產(chan)(chan)盤活。未(wei)來，文(wen)(wen)旅企業(ye)應(ying)以匠(jiang)心(xin)耕耘文(wen)(wen)化(hua)(hua)土壤，平(ping)衡(heng)商業(ye)開發與市(shi)場(chang)敬(jing)畏，方(fang)能實現長期價值沉淀與行業(ye)重(zhong)(zhong)生(sheng)。

三、不良資產行業資訊

（一）9月8日晚間(jian)，金科(ke)地(di)產(chan)(chan)集團股(gu)(gu)(gu)份(fen)有限(xian)公司(si)(si)（000656.SZ）發(fa)布(bu)公告，通過資(zi)(zi)(zi)本公積轉(zhuan)(zhuan)增52.94億(yi)股(gu)(gu)(gu)（每10股(gu)(gu)(gu)轉(zhuan)(zhuan)增10股(gu)(gu)(gu)），全部用(yong)于(yu)引入重整投(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)和(he)償付1470億(yi)元債(zhai)務(wu)(wu)(wu)，涉(she)及超8400家(jia)債(zhai)權(quan)人(ren)，標志著行(xing)業最大規模房(fang)企重整計劃進(jin)入實(shi)質性(xing)執行(xing)階段。轉(zhuan)(zhuan)增股(gu)(gu)(gu)份(fen)分配為：30億(yi)股(gu)(gu)(gu)引入重整投(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)（上(shang)海品器聯合體、四川(chuan)發(fa)展證券基金、長城資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)受(shou)讓12億(yi)股(gu)(gu)(gu)，價格(ge)0.63元/股(gu)(gu)(gu)，鎖(suo)定期(qi)36個月；財務(wu)(wu)(wu)投(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)受(shou)讓18億(yi)股(gu)(gu)(gu)，價格(ge)1.04元/股(gu)(gu)(gu)，鎖(suo)定期(qi)12個月），22.94億(yi)股(gu)(gu)(gu)用(yong)于(yu)清償債(zhai)權(quan)人(ren)債(zhai)務(wu)(wu)(wu)。長城資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)以“產(chan)(chan)業投(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)+財務(wu)(wu)(wu)投(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)”身(shen)份(fen)，提出“1+1+N”重整方案(an)，收(shou)購14億(yi)元不良債(zhai)權(quan)，助力重慶威(wei)斯勒項目等盤(pan)活(huo)。中信信托受(shou)托設立(li)破(po)產(chan)(chan)服務(wu)(wu)(wu)信托，接收(shou)金科(ke)及子公司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)權(quan)。2025年(nian)上(shang)半年(nian)，金科(ke)營收(shou)與(yu)成本分別(bie)下降(jiang)85.28%、84.33%，保(bao)交(jiao)樓進(jin)度達97%。長城資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)梳理近10個儲(chu)備項目，協同“新(xin)金科(ke)”定位為存量房(fang)地(di)產(chan)(chan)風險化(hua)解平臺，探索(suo)“不良資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)+”模式。
【評論】金科(ke)股(gu)份重整(zheng)計劃的(de)實(shi)質(zhi)性(xing)推進，堪(kan)稱房地(di)(di)產(chan)(chan)行(xing)業(ye)風險化解的(de)標(biao)桿案(an)例，1470億(yi)元(yuan)債務(wu)(wu)與(yu)(yu)52.94億(yi)股(gu)轉(zhuan)增的(de)規模，展(zhan)現了長城資產(chan)(chan)“1+1+N”模式(shi)的(de)創新效(xiao)能。通過“優質(zhi)資本(ben)(ben)+央企AMC+地(di)(di)方(fang)(fang)國企”組合，金科(ke)不(bu)僅實(shi)現債務(wu)(wu)清償與(yu)(yu)資本(ben)(ben)注入(ru)，還為存(cun)量資產(chan)(chan)盤(pan)活(huo)（如重慶威(wei)斯(si)勒項目）提供(gong)(gong)了范式(shi)，呼應中指研(yan)究院數(shu)據（2022-2024年152個紓困項目盤(pan)活(huo)3220億(yi)元(yuan)資產(chan)(chan)）。然而(er)，營收(shou)成本(ben)(ben)雙(shuang)降85%與(yu)(yu)行(xing)業(ye)低迷（27家房企退市，45家虧損占比63.4%）凸顯轉(zhuan)型壓力，破產(chan)(chan)服務(wu)(wu)信(xin)托落地(di)(di)需警(jing)惕執行(xing)風險。長城資產(chan)(chan)“三(san)部曲”原(yuan)則（財務(wu)(wu)顧問、債權收(shou)購、資本(ben)(ben)注入(ru)）為大型房企重整(zheng)提供(gong)(gong)了可復制路(lu)徑(jing)，未來應深化與(yu)(yu)信(xin)托、地(di)(di)方(fang)(fang)國企的(de)協同(tong)，優化數(shu)字化處(chu)置與(yu)(yu)風險防控，推動房地(di)(di)產(chan)(chan)行(xing)業(ye)企穩，確保(bao)金融與(yu)(yu)實(shi)體經濟協同(tong)發展(zhan)。
（二(er)）近(jin)日，中(zhong)國信(xin)達資(zi)(zi)產管(guan)理股(gu)份有限(xian)公(gong)司發布(bu)公(gong)告，財政(zheng)部已將(jiang)其持(chi)有的公(gong)司全部股(gu)份無償劃(hua)轉至(zhi)中(zhong)央匯金投資(zi)(zi)有限(xian)責(ze)任(ren)公(gong)司，股(gu)權(quan)變更獲國家(jia)金融監督管(guan)理總局及相關監管(guan)部門批復(fu)，并(bing)完成過戶登記手(shou)續，成為(wei)三大資(zi)(zi)產管(guan)理公(gong)司（AMC）中(zhong)最后(hou)一家(jia)完成股(gu)權(quan)變更的公(gong)司。此前，2025年6月30日，中(zhong)國東方資(zi)(zi)產管(guan)理股(gu)份有限(xian)公(gong)司完成類(lei)似股(gu)權(quan)劃(hua)轉，財政(zheng)部所持(chi)股(gu)份全部劃(hua)轉至(zhi)中央匯金，完(wan)成(cheng)股(gu)東(dong)名(ming)冊(ce)變更；2025年(nian)4月18日，中(zhong)(zhong)國長城(cheng)資(zi)產管理股(gu)份有限公司完(wan)成(cheng)股(gu)權劃轉，中(zhong)(zhong)央匯(hui)金(jin)成(cheng)為控股(gu)股(gu)東(dong)。隨后，長城(cheng)資(zi)產全體(ti)股(gu)東(dong)按原股(gu)權結(jie)構(gou)同比(bi)例減資(zi)，注冊(ce)資(zi)本(ben)由512.34億(yi)元減至100億(yi)元，中(zhong)(zhong)央匯(hui)金(jin)增資(zi)368億(yi)元，使注冊(ce)資(zi)本(ben)增至468億(yi)元。該系(xi)列變更旨在優化國有金(jin)融資(zi)本(ben)管理體(ti)制，推(tui)動AMC回歸主業(ye)，支持金(jin)融風險(xian)防控。
【評論】信(xin)達(da)資產(chan)完成股權變更登記，標志著中(zhong)(zhong)央(yang)匯金(jin)(jin)(jin)對三大AMC（信(xin)達(da)、東方、長(chang)(chang)城(cheng)）的(de)控(kong)股布局全面落地，體現(xian)了黨和國(guo)家機(ji)構改革(ge)深(shen)化國(guo)有(you)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)資本管理的(de)戰略意圖。通(tong)過無償(chang)劃轉與(yu)(yu)增(zeng)資調整(zheng)（如長(chang)(chang)城(cheng)資產(chan)增(zeng)資368億(yi)元(yuan)），中(zhong)(zhong)央(yang)匯金(jin)(jin)(jin)持(chi)股比(bi)例分別達(da)58%、71.55%、94%以上，提升了風險防控(kong)與(yu)(yu)資源整(zheng)合效(xiao)率(lv)，有(you)助于AMC聚焦不(bu)良資產(chan)處(chu)置(zhi)，支持(chi)實(shi)體經濟復蘇(su)。然而，在(zai)房地產(chan)市場低(di)迷與(yu)(yu)零售信(xin)貸風險加(jia)劇（六(liu)大行信(xin)用(yong)卡不(bu)良率(lv)上漲）的(de)背(bei)景下，此(ci)舉需警惕潛在(zai)資產(chan)估值壓力(li)與(yu)(yu)處(chu)置(zhi)難度(du)。結合此(ci)前金(jin)(jin)(jin)科股份1470億(yi)元(yuan)重整(zheng)及中(zhong)(zhong)信(xin)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)資產(chan)凈利增(zeng)15.7%的(de)案例，三大AMC的(de)協同將為行業(ye)風險化解注入新動能(neng)。未(wei)來，中(zhong)(zhong)央(yang)匯金(jin)(jin)(jin)應(ying)推動AMC創新“不(bu)良資產(chan)+”模式，深(shen)化數字化風控(kong)，平衡穩(wen)增(zeng)長(chang)(chang)與(yu)(yu)防風險，確保金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)體系穩(wen)定與(yu)(yu)高質(zhi)量(liang)發(fa)展(zhan)。


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