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本期要點：

一、政策動態

（一）政(zheng)府工作報告部署(shu)穩增長政(zheng)策

（二）房地(di)產調控政策邊際微(wei)調

（三）政府工作(zuo)報(bao)告明確(que)加快(kuai)不良(liang)資產處置

二、行業訊息

（一）信托風險資產處置首次上(shang)升至"兩會"層面

（二(er)）監管(guan)密切(qie)關注REITs風險 應理(li)性看待短期價(jia)格表現

（三）我(wo)國金融(rong)體系長期積累(lei)的風險點得(de)到有效處置(zhi)

來(lai)源：浙商資產研究院(yuan)

一、政策動態

（一）政(zheng)府工作報告部署穩增長政(zheng)策(ce)

3月5日上(shang)(shang)午，第十三屆全(quan)國人(ren)民代(dai)表(biao)大會第五次會議如期(qi)開幕，總理(li)向大會做(zuo)政(zheng)府(fu)工(gong)作報告。預(yu)期(qi)目(mu)標：今(jin)年(nian)(nian)發(fa)展主要(yao)預(yu)期(qi)目(mu)標是(shi)：國內生產總值增(zeng)長5.5%左(zuo)右(you)；城鎮新增(zeng)就業(ye)(ye)1100萬(wan)(wan)人(ren)以上(shang)(shang)，城鎮調查失業(ye)(ye)率全(quan)年(nian)(nian)控制(zhi)在5.5%以內。政(zheng)策(ce)(ce)基(ji)(ji)調：今(jin)年(nian)(nian)著力穩(wen)(wen)(wen)定宏觀經(jing)濟(ji)大盤(pan)，保(bao)持(chi)經(jing)濟(ji)運行在合理(li)區間。積極的財政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)要(yao)提(ti)升效(xiao)能，更加(jia)注(zhu)重(zhong)精準、可(ke)持(chi)續。穩(wen)(wen)(wen)健(jian)的貨幣政(zheng)策(ce)(ce)要(yao)靈活適(shi)度，保(bao)持(chi)流(liu)動性合理(li)充(chong)裕。就業(ye)(ye)優先(xian)政(zheng)策(ce)(ce)要(yao)提(ti)質加(jia)力。政(zheng)策(ce)(ce)發(fa)力適(shi)當靠前，及時動用(yong)儲(chu)備政(zheng)策(ce)(ce)工(gong)具，確保(bao)經(jing)濟(ji)平穩(wen)(wen)(wen)運行。重(zhong)點工(gong)作：財政(zheng)方面(mian)，今(jin)年(nian)(nian)赤字(zi)率擬按2.8%左(zuo)右(you)安排(pai)，中(zhong)央對地方轉移(yi)支(zhi)付增(zeng)加(jia)約(yue)(yue)1.5萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)、規模近9.8萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)；擬安排(pai)地方政(zheng)府(fu)專(zhuan)項債(zhai)券3.65萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)；預(yu)計全(quan)年(nian)(nian)退(tui)稅(shui)(shui)減稅(shui)(shui)約(yue)(yue)2.5萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)，其中(zhong)留抵退(tui)稅(shui)(shui)約(yue)(yue)1.5萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)。就業(ye)(ye)方面(mian)，使用(yong)1000億元(yuan)(yuan)失業(ye)(ye)保(bao)險基(ji)(ji)金支(zhi)持(chi)穩(wen)(wen)(wen)崗和(he)培(pei)訓。消費(fei)方面(mian)，繼續支(zhi)持(chi)新能源汽車消費(fei)，鼓勵地方開展綠(lv)色智能家(jia)電下(xia)鄉和(he)以舊換新。資(zi)本市場方面(mian)，完(wan)善民營(ying)企業(ye)(ye)債(zhai)券融資(zi)支(zhi)持(chi)機制(zhi)，全(quan)面(mian)實(shi)行股票發(fa)行注(zhu)冊制(zhi)，促進資(zi)本市場平穩(wen)(wen)(wen)健(jian)康發(fa)展。創新方面(mian)，實(shi)施基(ji)(ji)礎(chu)研究十年(nian)(nian)規劃，實(shi)施科技體制(zhi)改革三年(nian)(nian)攻堅方案。社會保(bao)障方面(mian)，完(wan)善三孩生育政(zheng)策(ce)(ce)配套措施，將3歲以下(xia)嬰幼兒照護費(fei)用(yong)納入個人(ren)所得稅(shui)(shui)專(zhuan)項附加(jia)扣(kou)除。

評論：今年我國繼續保持靈活適度(du)的(de)貨幣(bi)政(zheng)策和相對(dui)積極的(de)財政(zheng)政(zheng)策，仍然延續疫情情景下的(de)維穩經濟政(zheng)策組合，國家(jia)層面刺激產業發(fa)展(zhan)，金(jin)融體系配套(tao)相對(dui)寬松(song)的(de)資金(jin)，資產價格(ge)有一定(ding)的(de)托舉。

（二）房地產調(diao)控政策邊際微(wei)調(diao)

政府(fu)工(gong)作報(bao)告要求。“支(zhi)持商品房(fang)(fang)市(shi)場更(geng)好滿足(zu)購(gou)(gou)房(fang)(fang)者的(de)合理住(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)房(fang)(fang)需求，穩地價(jia)、穩房(fang)(fang)價(jia)、穩預期，因城(cheng)施策(ce)促進房(fang)(fang)地產(chan)業良性循環和健康發(fa)展(zhan)。”3月4日(ri)，銀(yin)保監會、人(ren)民(min)(min)銀(yin)行(xing)(xing)發(fa)布(bu)《關于(yu)加強新市(shi)民(min)(min)金(jin)融服務工(gong)作的(de)通知》，明確提出“支(zhi)持鼓勵銀(yin)行(xing)(xing)保險機構優化住(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)房(fang)(fang)金(jin)融服務，助(zhu)力增加保障性住(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)房(fang)(fang)供給，支(zhi)持住(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)房(fang)(fang)租賃市(shi)場健康發(fa)展(zhan)，滿足(zu)新市(shi)民(min)(min)安居需求。”鄭(zheng)(zheng)州出臺(tai)房(fang)(fang)地產(chan)新政19條，引導在鄭(zheng)(zheng)金(jin)融機構加大個人(ren)住(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)房(fang)(fang)按揭貸款(kuan)投(tou)放(fang)，下調住(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)房(fang)(fang)貸款(kuan)利率(lv)；對(dui)擁有一套住(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)房(fang)(fang)并已結(jie)清相應購(gou)(gou)房(fang)(fang)貸款(kuan)的(de)家庭，再次申請貸款(kuan)購(gou)(gou)買(mai)普通商品住(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)房(fang)(fang)，執行(xing)(xing)首(shou)套房(fang)(fang)貸款(kuan)政策(ce)。業內(nei)人(ren)士認為(wei)，鄭(zheng)(zheng)州成為(wei)今年全(quan)國第一個在限購(gou)(gou)限貸方(fang)面全(quan)面放(fang)松的(de)城(cheng)市(shi)，具有行(xing)(xing)業風向標的(de)意義，說明二(er)線城(cheng)市(shi)也(ye)開(kai)始進入到政策(ce)持續放(fang)松的(de)階段。

評論：房(fang)(fang)地產(chan)(chan)政(zheng)策(ce)調整(zheng)的(de)方向是(shi)增加保(bao)障性住(zhu)房(fang)(fang)供(gong)給，利用相對合理的(de)住(zhu)房(fang)(fang)供(gong)給延(yan)續房(fang)(fang)地產(chan)(chan)公(gong)司經(jing)營，滿足居民(min)購房(fang)(fang)需(xu)求(qiu)，延(yan)緩房(fang)(fang)地產(chan)(chan)金(jin)融風險爆發。雖然(ran)從客觀上房(fang)(fang)地產(chan)(chan)存量市場進(jin)一步擴容，但是(shi)隨著我(wo)國三胎政(zheng)策(ce)放開市場將會得到匹(pi)配。

（三）政府工作報告明(ming)確(que)加快不良資產處(chu)置

今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)政(zheng)府工(gong)作報告(gao)明確，要(yao)(yao)深化(hua)(hua)中小銀(yin)行股權(quan)結構(gou)和(he)公司(si)治理改(gai)革，加快(kuai)不(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)資(zi)(zi)產處(chu)置(zhi)(zhi)(zhi)。盡管(guan)(guan)此(ci)前(qian)政(zheng)府工(gong)作報告(gao)曾提及要(yao)(yao)警惕(ti)不(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)貸款的風險(xian)(xian)累積，但明確加快(kuai)不(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)資(zi)(zi)產處(chu)置(zhi)(zhi)(zhi)是(shi)近年(nian)(nian)(nian)(nian)來首(shou)次。報告(gao)并表(biao)示(shi)，有的在政(zheng)策執行中采(cai)取(qu) “一(yi)刀切”、運(yun)動(dong)式做法(fa)。今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)要(yao)(yao)加強和(he)改(gai)進金(jin)融監(jian)管(guan)(guan)；要(yao)(yao)設(she)立金(jin)融穩定保障基金(jin)，運(yun)用市(shi)場化(hua)(hua)、法(fa)治化(hua)(hua)方(fang)式化(hua)(hua)解風險(xian)(xian)隱患，牢牢守住不(bu)(bu)(bu)(bu)發(fa)(fa)生系統性風險(xian)(xian)的底(di)線。國家發(fa)(fa)改(gai)委的年(nian)(nian)(nian)(nian)度報告(gao)也明確指(zhi)出(chu)，一(yi)些高負債(zhai)、盲(mang)目擴張的企業特別(bie)是(shi)房地(di)產企業風險(xian)(xian)暴露(lu)。部(bu)分中小銀(yin)行資(zi)(zi)產質量(liang)下降，部(bu)分地(di)區金(jin)融風險(xian)(xian)仍(reng)在積聚(ju)。報告(gao)稱，今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)要(yao)(yao)持續推進防范(fan)化(hua)(hua)解地(di)方(fang)政(zheng)府隱性債(zhai)務風險(xian)(xian)，堅決遏制隱性債(zhai)務增量(liang)。穩妥處(chu)置(zhi)(zhi)(zhi)一(yi)些地(di)方(fang)的高風險(xian)(xian)金(jin)融機構(gou)。穩妥有序緩釋(shi)債(zhai)券市(shi)場風險(xian)(xian)。加快(kuai)不(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)貸款處(chu)置(zhi)(zhi)(zhi)。銀(yin)保監(jian)會(hui)主席郭樹清此(ci)前(qian)透露(lu)表(biao)示(shi)，五(wu)年(nian)(nian)(nian)(nian)時間內處(chu)置(zhi)(zhi)(zhi)不(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)資(zi)(zi)產約12萬(wan)億(yi)(yi)元，最近兩年(nian)(nian)(nian)(nian)處(chu)置(zhi)(zhi)(zhi)6萬(wan)多億(yi)(yi)元。P2P網貸機構(gou)全部(bu)停止運(yun)營，未兌付(fu)的借貸余額壓降到(dao)了4900億(yi)(yi)元。

評論：從(cong)報告中(zhong)可以看出(chu)中(zhong)央對(dui)一(yi)刀(dao)切式的(de)(de)不(bu)良資產處置方(fang)式不(bu)滿(man)意，對(dui)金融(rong)風險(xian)應以穩為(wei)主，未來應當以債務置換、信用下(xia)沉、直接(jie)融(rong)資等方(fang)式緩釋金融(rong)風險(xian)，避免金融(rong)風險(xian)化解(jie)過(guo)程中(zhong)帶來的(de)(de)經(jing)濟問題。截至目前金融(rong)風險(xian)隱患最大的(de)(de)部分已經(jing)過(guo)去，金融(rong)機構也從(cong)源頭(tou)上被行為(wei)監管。

二、行業資訊

（一）信托(tuo)風險資產處置首(shou)次上升至"兩會"層面(mian)

全國政協委員、南方科技大學代(dai)理(li)副(fu)校長金李建議(yi)，國家應該重視對于信(xin)托(tuo)公(gong)(gong)司的不(bu)良資(zi)產(chan)處置，盡快(kuai)幫助相關機(ji)構走出困境。監管(guan)部門需要(yao)鼓勵信(xin)托(tuo)機(ji)構配合資(zi)產(chan)管(guan)理(li)公(gong)(gong)司，積極進行存量不(bu)良資(zi)產(chan)的處置，且(qie)需要(yao)監管(guan)、財政聯動給(gei)予一(yi)定(ding)程度(du)的政策支持，適度(du)放寬不(bu)良資(zi)產(chan)處置的業(ye)務(wu)約(yue)束，通過信(xin)托(tuo)擅長的非標準化業(ye)務(wu)結構設(she)計和(he)非標業(ye)務(wu)的管(guan)理(li)能力，將不(bu)良資(zi)產(chan)盤活。

評論：信托風(feng)險(xian)目前主要依靠信保基金(jin)，這種設計(ji)類似(si)于CCP對于各個交易主體(ti)的共同(tong)擔保機制(zhi)。通過共同(tong)擔保實(shi)現(xian)對項目層面風(feng)險(xian)的補償(chang)，但這也會客(ke)觀上增加信托公司運(yun)營(ying)成(cheng)本，提高信托公司風(feng)險(xian)偏好。

（二）監管密切關注REITs風(feng)險 應(ying)理(li)性看待短(duan)期價格表現

自去年6月(yue)21日首(shou)批基礎設(she)施(shi)公募(mu)(mu)REITs上市以來(lai)(lai)，多只產(chan)(chan)品(pin)價(jia)(jia)格(ge)漲幅已(yi)超過(guo)(guo)30%。投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)經歷(li)了從(cong)觀望到試水，再到如今熱炒的(de)(de)(de)過(guo)(guo)程，風(feng)險(xian)或(huo)在(zai)積聚。分(fen)析人士稱，從(cong)背后成(cheng)(cheng)因(yin)來(lai)(lai)看(kan)，當前(qian)市場存在(zai)的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)荒(huang)，REITs本身(shen)市場供給(gei)不(bu)足(zu)，疊加境內(nei)個(ge)人投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)非理(li)(li)性(xing)追漲，似(si)乎(hu)成(cheng)(cheng)了助推公募(mu)(mu)REITs持續走高的(de)(de)(de)幾個(ge)主要(yao)原(yuan)因(yin)。從(cong)實際市場監管情(qing)況來(lai)(lai)看(kan)，監管層已(yi)密切關注到公募(mu)(mu)REITs交易風(feng)險(xian)，并采(cai)取一系列措施(shi)，在(zai)做(zuo)好(hao)市場風(feng)險(xian)提(ti)示(shi)的(de)(de)(de)同(tong)時，通過(guo)(guo)相(xiang)關手段(duan)平抑(yi)REITs價(jia)(jia)格(ge)，引(yin)導理(li)(li)性(xing)投(tou)(tou)資(zi)。業(ye)(ye)內(nei)人士告訴記者(zhe)(zhe)(zhe)，首(shou)批公募(mu)(mu)REITs產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)(de)三季(ji)(ji)報和四季(ji)(ji)報披露后，其(qi)經營業(ye)(ye)績、可供分(fen)配金額等數據(ju)都(dou)好(hao)于預期(qi)，市場對優質資(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)追捧歷(li)來(lai)(lai)有(you)之，同(tong)時考慮(lv)到短期(qi)內(nei)REITs市場供給(gei)有(you)限，出現炒作在(zai)所(suo)難(nan)免。長期(qi)來(lai)(lai)看(kan)，無論何種(zhong)資(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)都(dou)將遵循價(jia)(jia)值(zhi)規律，不(bu)斷(duan)回歸其(qi)內(nei)在(zai)價(jia)(jia)值(zhi)，公募(mu)(mu)REITs短期(qi)內(nei)高企的(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)仍然(ran)將不(bu)理(li)(li)性(xing)投(tou)(tou)資(zi)帶來(lai)(lai)巨大風(feng)險(xian)。公募(mu)(mu)REITs的(de)(de)(de)市場剛剛起步(bu)，其(qi)行穩致遠還需要(yao)凝聚多方合力，共同(tong)呵護成(cheng)(cheng)長。

評論：我(wo)國REITs市場仍然是債(zhai)務(wu)工具為主，發(fa)行方對(dui)發(fa)行資產具有控制權和風險(xian)(xian)(xian)兜底責任，監管(guan)方應當以信(xin)用風險(xian)(xian)(xian)管(guan)理的邏輯進行風險(xian)(xian)(xian)化解。份額持有人在(zai)遇到風險(xian)(xian)(xian)事件發(fa)生后應當主動尋求金(jin)融救助。

（三）我國金(jin)融(rong)體系長期積累(lei)的風險點得到(dao)有效(xiao)處置

經(jing)過集(ji)中(zhong)攻堅(jian)(jian)，我國金(jin)(jin)融體系長期(qi)積累的(de)風險點得(de)到有效處(chu)(chu)置，金(jin)(jin)融風險整體收斂、總(zong)體可(ke)控。黨的(de)十九大(da)以(yi)來(lai)，宏(hong)觀(guan)杠桿(gan)率過快(kuai)上升勢(shi)頭得(de)到有效遏制。第五次全(quan)(quan)國金(jin)(jin)融工作(zuo)會議以(yi)來(lai)，堅(jian)(jian)決管(guan)好貨幣(bi)總(zong)閘門，遏制了(le)宏(hong)觀(guan)杠桿(gan)率的(de)快(kuai)速上升勢(shi)頭，為后續抗(kang)擊疫(yi)情(qing)、加(jia)大(da)逆周期(qi)調節力度創造了(le)政(zheng)(zheng)策(ce)空(kong)間(jian)。疫(yi)情(qing)防控局勢(shi)穩定后，前期(qi)應對(dui)疫(yi)情(qing)的(de)支持政(zheng)(zheng)策(ce)進一步優化，宏(hong)觀(guan)杠桿(gan)率回到基本(ben)穩定軌道，2021年(nian)末為272.5%。值得(de)注(zhu)意的(de)是，人民銀行(xing)還全(quan)(quan)面清理整頓金(jin)(jin)融秩(zhi)序。集(ji)中(zhong)整治互聯網金(jin)(jin)融亂(luan)象(xiang)，已轉入常態(tai)化監管(guan)。P2P網貸(dai)平(ping)臺全(quan)(quan)部退出(chu)經(jing)營，未兌付借貸(dai)余額從(cong)最初的(de)1.2萬億元下(xia)降(jiang)至4900億元。嚴厲打(da)擊亂(luan)辦(ban)金(jin)(jin)融、“無照駕駛”等非法(fa)(fa)金(jin)(jin)融活動，開展打(da)擊非法(fa)(fa)集(ji)資犯罪專項行(xing)動，過去五年(nian)累計立案查處(chu)(chu)非法(fa)(fa)集(ji)資案件2.5萬起(qi)。將互聯網平(ping)臺企業(ye)的(de)金(jin)(jin)融業(ye)務全(quan)(quan)部納入監管(guan)，規范持牌(pai)機(ji)構與互聯網平(ping)臺公司業(ye)務合作(zuo)，強化金(jin)(jin)融反(fan)壟斷和反(fan)不正(zheng)當競爭，維護市場(chang)秩(zhi)序。

評論：我國金(jin)(jin)融(rong)(rong)風(feng)(feng)險(xian)經過(guo)2017年(nian)開始(shi)的(de)(de)集(ji)中(zhong)處置和四大AMC回(hui)歸主業(ye)，已(yi)經得到了初步(bu)遏制(zhi)，地方金(jin)(jin)融(rong)(rong)風(feng)(feng)險(xian)將于2023年(nian)完成階段性(xing)的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)化解(jie)。除了傳統的(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)風(feng)(feng)險(xian)以外(wai)，其他新形態的(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)風(feng)(feng)險(xian)正隨著金(jin)(jin)融(rong)(rong)創新逐漸暴(bao)露，行(xing)為監管轉(zhuan)變為我國金(jin)(jin)融(rong)(rong)風(feng)(feng)險(xian)化解(jie)打下良好基(ji)礎(chu)，更(geng)多的(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)機構需要(yao)在既(ji)定(ding)的(de)(de)業(ye)務框架中(zhong)展業(ye)。