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本期要點：

一、政策動(dong)態

（一）國常會(hui)加大財稅金(jin)融支持力度，促進工業和服務業平(ping)穩增長

（二(er)）央行行長易綱(gang)：中國通脹總體(ti)溫(wen)和，貨幣政策靈活(huo)精(jing)準、合(he)理(li)適度

（三）銀保監(jian)會就《信托業保障(zhang)基金和流(liu)動(dong)性互助基金管(guan)理辦(ban)法（征求(qiu)意見稿）》公開征求(qiu)意見

二、行業訊息

（一）東(dong)方資產和信達地產發(fa)債用于支(zhi)持房企紓困

（二(er)）千億房企陽(yang)光城再次爆雷 1.7億元利息無法(fa)按時支付(fu)

（三）中國銀行掛(gua)牌個貸包

來(lai)源：浙商資產研究院

一、政策動態

（一）國常會加大財稅金融(rong)支持力度，促進工業和(he)服務業平穩增長

2月14日(ri)國常會確定促進(jin)工業平穩(wen)增長和服(fu)務業特(te)(te)殊困(kun)難行業紓(shu)困(kun)發(fa)展的措施。一是加(jia)大(da)所得稅(shui)減(jian)免。延長制(zhi)造(zao)業中(zhong)小(xiao)微企業緩稅(shui)政策。擴(kuo)大(da)地方“六稅(shui)兩費”減(jian)免政策適用范圍(wei)至全部小(xiao)型(xing)微利(li)企業和個體(ti)工商戶。二是加(jia)強金融(rong)服(fu)務，支(zhi)持增加(jia)普惠小(xiao)微貸款(kuan)、制(zhi)造(zao)業中(zhong)長期貸款(kuan)，促進(jin)綜合融(rong)資成本穩(wen)中(zhong)有(you)降。三是推進(jin)制(zhi)造(zao)業強鏈(lian)補鏈(lian)，加(jia)快新(xin)型(xing)基礎設施等建設，擴(kuo)大(da)有(you)效投資。四是針(zhen)對餐飲、零售、旅游、交通客運(yun)等特(te)(te)殊困(kun)難行業，加(jia)大(da)階段性(xing)稅(shui)收減(jian)免、部分社保費緩繳等支(zhi)持，促進(jin)穩(wen)就業和消費恢復(fu)。

評論：國常會提(ti)出的(de)財稅制(zhi)度改(gai)(gai)革(ge)主要面向制(zhi)造業和服務(wu)業，關注小微企業和個體(ti)工商(shang)戶的(de)財稅改(gai)(gai)革(ge)，估(gu)計該改(gai)(gai)革(ge)的(de)目的(de)是為了鋪(pu)墊將要退坡(po)的(de)貨幣(bi)寬(kuan)松(song)。預計本年的(de)貨幣(bi)寬(kuan)松(song)將會在外(wai)部(bu)影響下退坡(po)，屆時(shi)小微企業需要新的(de)緩釋刺激來(lai)維持軟著(zhu)陸。

（二）央行行長易綱(gang)：中國通脹(zhang)總體(ti)溫和，貨(huo)幣政策靈活精準、合(he)理(li)適度(du)

服務實體經濟的質量和(he)效率不斷提升，人民銀(yin)行(xing)將(jiang)保持(chi)穩健的貨幣政(zheng)策靈活適度，加大跨周期調節力度，推(tui)動經濟高質量發展(zhan)。

評論：目(mu)前(qian)我(wo)(wo)國的貨(huo)幣政策(ce)仍(reng)然偏寬松，海外的其他(ta)央行則已經(jing)準備tapper，因此(ci)我(wo)(wo)國有(you)較大的通脹(zhang)(zhang)壓力。為(wei)了維持通脹(zhang)(zhang)溫和可控，我(wo)(wo)國可能需(xu)要主動調(diao)節匯(hui)率同時加大內(nei)循環效率，抵沖外部壓力。

（三）銀保監會(hui)就《信托(tuo)業保障(zhang)基(ji)金和(he)流動(dong)性互助基(ji)金管(guan)理辦法(fa)（征(zheng)求意(yi)(yi)見(jian)稿）》公開征(zheng)求意(yi)(yi)見(jian)

中(zhong)國銀保(bao)監會(hui)商財(cai)政部對《信托業保(bao)障基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)辦法(fa)》（銀監發(fa)〔2014〕50號）進(jin)行修訂(ding)，形成了《信托業保(bao)障基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)和(he)流動(dong)性(xing)(xing)(xing)互助(zhu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li)辦法(fa)（征求意見(jian)稿）》（以(yi)下(xia)簡(jian)稱《辦法(fa)》），現向(xiang)(xiang)社會(hui)公(gong)(gong)開征求意見(jian)。《辦法(fa)》共七(qi)(qi)章(zhang)、四十七(qi)(qi)條，包括總(zong)則、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)治理(li)架構、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)籌集(ji)和(he)管(guan)(guan)理(li)、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)使(shi)用、風(feng)險(xian)管(guan)(guan)控、監督管(guan)(guan)理(li)、附則。其(qi)中(zhong)主要(yao)修訂(ding)內容如下(xia)：一是優化(hua)(hua)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)籌集(ji)機制(zhi)。根據(ju)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)功能不同，將原認(ren)購制(zhi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)更名為(wei)流動(dong)性(xing)(xing)(xing)互助(zhu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，同時設(she)立繳(jiao)(jiao)納制(zhi)信托業保(bao)障基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)。在(zai)信托行業轉型(xing)期，實(shi)行保(bao)障基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)和(he)流動(dong)性(xing)(xing)(xing)互助(zhu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)并行的(de)籌集(ji)機制(zhi)，以(yi)增強(qiang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)損(sun)失吸收能力，豐富化(hua)(hua)險(xian)資金(jin)(jin)(jin)(jin)來源；待行業轉型(xing)和(he)風(feng)險(xian)化(hua)(hua)解(jie)基(ji)(ji)(ji)本(ben)完成后，可適(shi)時調整認(ren)購標準。基(ji)(ji)(ji)于(yu)信托公(gong)(gong)司風(feng)險(xian)狀況實(shi)行差異化(hua)(hua)保(bao)障基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)繳(jiao)(jiao)費標準，信托公(gong)(gong)司不再按凈資產1%認(ren)購基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)。二(er)是明(ming)確基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)定位(wei)和(he)使(shi)用方式(shi)。流動(dong)性(xing)(xing)(xing)互助(zhu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)主要(yao)發(fa)揮信托業流動(dong)性(xing)(xing)(xing)調劑功能。在(zai)符合條件的(de)前(qian)提下(xia)，保(bao)障基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)可以(yi)通過階段性(xing)(xing)(xing)持股(gu)、設(she)立過橋機構等(deng)方式(shi)參與信托公(gong)(gong)司風(feng)險(xian)處置(zhi)。兩類基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)均(jun)不得(de)用于(yu)救(jiu)助(zhu)被(bei)撤銷或破產清算的(de)信托公(gong)(gong)司。三(san)是強(qiang)化(hua)(hua)道(dao)德(de)風(feng)險(xian)防范。信托公(gong)(gong)司及其(qi)股(gu)東(dong)應當嚴(yan)格(ge)執行恢復與處置(zhi)計劃，積極開展(zhan)自(zi)救(jiu)。信托公(gong)(gong)司因管(guan)(guan)理(li)失當而承擔賠償責(ze)任，應當以(yi)資本(ben)金(jin)(jin)(jin)(jin)為(wei)限，且(qie)股(gu)東(dong)和(he)無擔保(bao)債權(quan)人(ren)應當先承擔損(sun)失。基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)參與化(hua)(hua)險(xian)，應當遵循社會(hui)公(gong)(gong)平性(xing)(xing)(xing)原則，避免(mian)產生逆(ni)向(xiang)(xiang)激勵(li)。明(ming)確基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)使(shi)用的(de)禁止性(xing)(xing)(xing)行為(wei)，并對相關責(ze)任人(ren)建立追(zhui)責(ze)問責(ze)機制(zhi)。

評論：信(xin)(xin)保(bao)基(ji)金(jin)(jin)的(de)角色(se)類似于(yu)CCP中的(de)保(bao)障機(ji)制，行(xing)業中的(de)主要參與者將交易的(de)一(yi)定比例資金(jin)(jin)存入信(xin)(xin)保(bao)基(ji)金(jin)(jin)中，共(gong)同形(xing)成風(feng)險(xian)對抗。在(zai)模型(xing)上這種操(cao)作(zuo)是可行(xing)的(de)，但是在(zai)實務中需要注意信(xin)(xin)托的(de)業務類型(xing)集中度不宜過高(gao)，否則風(feng)險(xian)分散作(zuo)用無法體現。另外還需關(guan)注機(ji)構的(de)道德風(feng)險(xian)，因(yin)為有信(xin)(xin)保(bao)基(ji)金(jin)(jin)保(bao)底后信(xin)(xin)托反而會(hui)更加激進展業。

二、行業資訊

（一）東(dong)方資產和(he)信達地產發債用于(yu)支持房企(qi)紓困

中國東方資產(chan)(chan)稱在全國銀行間債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)公(gong)開發(fa)(fa)行不(bu)超(chao)過(guo)人(ren)民幣100億元金(jin)融(rong)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)的(de)申(shen)請獲批。本(ben)次債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)募(mu)集(ji)(ji)資金(jin)主要(yao)用(yong)于(yu)重點房(fang)地產(chan)(chan)企業優(you)質項(xiang)目的(de)風(feng)險(xian)化(hua)解(jie)及(ji)處置，開展房(fang)地產(chan)(chan)行業不(bu)良資產(chan)(chan)紓困及(ji)房(fang)地產(chan)(chan)金(jin)融(rong)風(feng)險(xian)化(hua)解(jie)工作(zuo)。信達(da)地產(chan)(chan)亦發(fa)(fa)布2022年度第一期中期票據募(mu)集(ji)(ji)說明書(shu)，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)注冊金(jin)額(e)人(ren)民幣50億元，本(ben)期發(fa)(fa)行金(jin)額(e)6億元，期限5年，無(wu)擔保(bao)，主體信用(yong)等級AA+，債(zhai)(zhai)項(xiang)無(wu)評級。根據募(mu)集(ji)(ji)說明書(shu)，信達(da)地產(chan)(chan)擬將23億元用(yong)于(yu)支(zhi)付(fu)和置換前期已支(zhi)付(fu)的(de)房(fang)地產(chan)(chan)項(xiang)目收購(gou)款項(xiang)，7億元用(yong)于(yu)項(xiang)目建設、20億元償還到期的(de)債(zhai)(zhai)務融(rong)資工具(ju)本(ben)息。

評論：東方資產(chan)的資金(jin)實(shi)力疊加信(xin)達地產(chan)的房地產(chan)行業(ye)資源，能(neng)夠(gou)為我國重點的房地產(chan)風險項(xiang)目提(ti)(ti)供(gong)應(ying)急資金(jin)紓困。雖然從規(gui)模上來看，本(ben)次發債的專(zhuan)項(xiang)資金(jin)規(gui)模并不多，但是中(zhong)央金(jin)融機構的信(xin)用背書(shu)可以提(ti)(ti)升困境(jing)房地產(chan)企業(ye)的信(xin)用評級，從而(er)改善融資環(huan)境(jing)。

（二）千(qian)億房企(qi)陽光城再(zai)次爆雷 1.7億元利息無(wu)法按時支付

繼境內債(zhai)出現(xian)利息(xi)(xi)展(zhan)期和(he)違約(yue)不到(dao)20天，千億“閩系”陽(yang)(yang)(yang)光城(cheng)(cheng)規模更大的(de)境外債(zhai)出現(xian)利息(xi)(xi)違約(yue)。2月17日(ri)晚，陽(yang)(yang)(yang)光城(cheng)(cheng)公(gong)告(gao)(gao)，存續規模分別為3億美元和(he)3.57億美元的(de)兩筆(bi)美元債(zhai)未能按在30日(ri)豁免期內（即2022年2月15日(ri)）支付利息(xi)(xi)，合計約(yue)2726萬(wan)美元，構成實(shi)質性違約(yue)。就在一(yi)個月后的(de)3月18號，陽(yang)(yang)(yang)光城(cheng)(cheng)有(you)另外一(yi)筆(bi)存續規模2276萬(wan)美元的(de)債(zhai)券(quan)到(dao)期，會(hui)否出現(xian)本金實(shi)質性違約(yue)值(zhi)得(de)關(guan)注。近(jin)期，陽(yang)(yang)(yang)光城(cheng)(cheng)4次公(gong)告(gao)(gao)控(kong)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東陽(yang)(yang)(yang)光集團及(ji)(ji)(ji)其一(yi)致行動人(ren)股(gu)(gu)(gu)份(fen)被(bei)司(si)(si)法凍(dong)結(jie)(jie)，3次公(gong)告(gao)(gao)出現(xian)被(bei)動減持，凍(dong)結(jie)(jie)加減持合計股(gu)(gu)(gu)份(fen)達到(dao)了5.6億股(gu)(gu)(gu)，占(zhan)(zhan)到(dao)陽(yang)(yang)(yang)光城(cheng)(cheng)總股(gu)(gu)(gu)本的(de)13.72%，占(zhan)(zhan)到(dao)控(kong)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東及(ji)(ji)(ji)其一(yi)致行動人(ren)持有(you)股(gu)(gu)(gu)份(fen)的(de)約(yue)31%。1月29日(ri)，深交所(suo)下(xia)發關(guan)注函要求公(gong)司(si)(si)說明債(zhai)務情況及(ji)(ji)(ji)控(kong)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東相關(guan)風(feng)險可能對(dui)公(gong)司(si)(si)治理、股(gu)(gu)(gu)權穩定性等方面的(de)影(ying)響，2月12日(ri)公(gong)司(si)(si)公(gong)告(gao)(gao)延期回復。

評論：近期閩系房(fang)企風(feng)險(xian)(xian)暴(bao)雷(lei)(lei)事件(jian)較多，除了(le)陽光城外還有正榮(rong)房(fang)產也(ye)出(chu)(chu)現經(jing)營(ying)風(feng)險(xian)(xian)，相對(dui)市場化的房(fang)地產企業風(feng)險(xian)(xian)暴(bao)雷(lei)(lei)是風(feng)險(xian)(xian)蔓延的領先信號，當國有房(fang)地產企業出(chu)(chu)險(xian)(xian)經(jing)營(ying)風(feng)險(xian)(xian)時則說(shuo)明風(feng)險(xian)(xian)蔓延達(da)到高位(wei)，將(jiang)會有一定程度(du)的回暖。

（三）中國銀(yin)行掛牌(pai)個貸包

2022年2月16日，中國銀(yin)(yin)(yin)行(xing)江(jiang)蘇省分行(xing)在銀(yin)(yin)(yin)登(deng)(deng)中心網站發布《關于2022年第1期個(ge)(ge)(ge)人經(jing)營(ying)類不(bu)(bu)良(liang)(liang)(liang)貸款(kuan)(kuan)轉(zhuan)讓公(gong)告》，成(cheng)(cheng)為(wei)中國銀(yin)(yin)(yin)行(xing)2022年首個(ge)(ge)(ge)掛拍處置(zhi)的個(ge)(ge)(ge)貸不(bu)(bu)良(liang)(liang)(liang)資(zi)(zi)(zi)產(chan)包。中國銀(yin)(yin)(yin)行(xing)也成(cheng)(cheng)為(wei)2022年繼平安(an)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)之后(hou)第二(er)家在銀(yin)(yin)(yin)登(deng)(deng)中心掛拍處置(zhi)個(ge)(ge)(ge)貸不(bu)(bu)良(liang)(liang)(liang)資(zi)(zi)(zi)產(chan)包的銀(yin)(yin)(yin)行(xing)。據轉(zhuan)讓公(gong)告相關信息(xi)顯示，該資(zi)(zi)(zi)產(chan)包為(wei)個(ge)(ge)(ge)人經(jing)營(ying)類不(bu)(bu)良(liang)(liang)(liang)貸款(kuan)(kuan)，均(jun)(jun)為(wei)信用貸款(kuan)(kuan)，其中不(bu)(bu)良(liang)(liang)(liang)貸款(kuan)(kuan)本金(jin)余(yu)額717.64萬(wan)元(yuan)，本息(xi)余(yu)額749.08萬(wan)元(yuan)，規模較小。該資(zi)(zi)(zi)產(chan)包內共(gong)包括個(ge)(ge)(ge)貸不(bu)(bu)良(liang)(liang)(liang)18戶(hu)19筆，加權平均(jun)(jun)逾期天(tian)數較短，僅為(wei)219天(tian)，正(zheng)在積極采取追(zhui)索程序中。其中8戶(hu)尚未訴訟，本息(xi)金(jin)額305.47萬(wan)元(yuan)，占比40.78%，6戶(hu)正(zheng)在審理中，2戶(hu)已判決(jue)尚在上訴期，2戶(hu)已申請執行(xing)。

評論：中國銀行(xing)掛(gua)牌的個貸不(bu)良包(bao)主要是(shi)(shi)(shi)個體經營(ying)貸款，這可能(neng)是(shi)(shi)(shi)表明(ming)2020-2021年疫情期間的紓困資金體現出(chu)不(bu)良，這部(bu)分風險(xian)資產占比較高，但是(shi)(shi)(shi)債(zhai)務人較為分散(san)并且抵質押物質量參差不(bu)齊(qi)，需要AMC具有(you)較強的處置能(neng)力。