浙商資產(chan)研(yan)究院《金融(rong)行(xing)業(ye)周報》（第(di)334期）
發布時間： 2025年04月07日(ri) 17:00
摘要
來源(yuan)：浙商資產研究院(yuan)
一、財經(jing)政策資訊
【評(ping)論】表面看，“高(gao)關稅=高(gao)通脹”，但投(tou)資(zi)者用腳投(tou)票(piao)選擇“衰退(tui)”，邏(luo)輯的關鍵在于三個(ge)字：傳導鏈。
一(yi)、“傳導(dao)中(zhong)斷”：關稅(shui)成本無(wu)法(fa)轉(zhuan)嫁(jia)，傷的是(shi)需求端
當關稅稅率大幅超預期、覆蓋面極(ji)廣時，企(qi)業(ye)無法有效將成本向下游傳導。進(jin)口商(shang)面臨(lin)價格陡(dou)升(sheng)，但在工資增(zeng)長(chang)疲軟、消(xiao)費能(neng)力未同步提升(sheng)的背景下，被迫(po)壓縮利潤或減(jian)少進(jin)口，進(jin)而導致終端商(shang)品需(xu)求(qiu)崩塌。
一旦需(xu)求斷崖式(shi)下滑，“供(gong)(gong)需(xu)錯位”轉向(xiang)“供(gong)(gong)需(xu)雙縮”——這不是滯脹，而是實打實的衰退引(yin)擎啟動。
二、“三重負反饋”：金融+政策+匯率三殺聯動
通脹預期下降 → 實際需求收縮：高(gao)關稅(shui)可能拉升短(duan)期價格(ge)，但(dan)市場若預期“需求塌陷、價格(ge)頂點(dian)將至”，企業就不會貿然(ran)漲價，反(fan)而可能提(ti)前削減(jian)產能或庫(ku)存(cun)，推(tui)動(dong)經濟更快降溫。
資本(ben)市(shi)場財(cai)富效應(ying)逆(ni)轉：如果高關稅引發企業盈利能力預期下修，美(mei)股走(zou)弱，居民財富縮(suo)水，那么消費(fei)與投資信心雙擊疲軟，經(jing)濟(ji)向下循環被強化。
美元走弱、進口漲價內外(wai)共振：降(jiang)息預期疊加關稅成本抬升，使(shi)得輸入型通脹與貿(mao)易(yi)保護主義形成“價格錯覺”——實際經濟活動卻已全面縮表。
三、“特(te)朗普式通脹(zhang)”≠美聯(lian)儲(chu)式通脹(zhang)
過去的“滯(zhi)脹(zhang)”邏輯基(ji)于供(gong)給沖擊+寬松貨幣(bi)+強需求。而特朗普式通脹(zhang)偏行政(zheng)干預(yu)+抬價封鎖+避險外流，短期價格可(ke)(ke)能上(shang)行，但經濟基(ji)本面卻并無(wu)支持，屬于“空心通脹(zhang)”，不可(ke)(ke)持續。
二(er)、房(fang)地產行業(ye)資(zi)訊
3月31日，萬科發布2024年度報(bao)告(gao)，首次披露自上市(shi)以來的年度虧損——巨(ju)虧495億元。這不僅(jin)是公(gong)司上市(shi)34年來的首次轉負，也成為本輪(lun)房(fang)地(di)產深度調(diao)整中最具象征意義的標志性事件之一(yi)。
【評論(lun)】萬(wan)科這份“虧損(sun)答卷”既是企業自身(shen)轉型陣痛的寫照，更(geng)像是整個房地產行業告別(bie)黃金時代的縮影。
一(yi)、危(wei)機非一(yi)日之(zhi)寒，財(cai)報暴雷早(zao)有預兆
事實上，萬(wan)科財(cai)務(wu)危機(ji)已有(you)端倪(ni)。從銷(xiao)售額(e)下滑、利潤(run)率壓縮(suo)，到應收賬款(kuan)居高(gao)不下、融資(zi)渠道(dao)收緊，萬(wan)科在(zai)2023年起就已開啟“瘦身求生”模式。此(ci)次虧損495億，主要源于大(da)額(e)資(zi)產減值準備(bei)（含存貨跌價、項(xiang)目虧損、資(zi)產處置(zhi)等(deng)），也是對(dui)過(guo)去幾年激進拿地和高(gao)杠桿運營模式的一(yi)次“總清算”。
二、龍頭巨虧，行業底(di)部信號愈(yu)發明確
作為行業標桿，萬科的巨虧代表著即(ji)便是頭部房企(qi)，也難(nan)以(yi)幸(xing)免(mian)于(yu)當前周期(qi)性寒冬(dong)。在全(quan)國多數(shu)房企(qi)都(dou)陷入“債務(wu)違約—銷售承壓—信用重塑(su)”循環的背景(jing)下(xia)，萬科此次“主動(dong)爆雷”某種意義上(shang)反倒(dao)釋放了市場對地(di)產板塊“真實底”的預期(qi)——不破不立，或為重塑(su)信心的起點(dian)
三、傳(chuan)統房地產模式(shi)正被加速清(qing)算
高(gao)(gao)周轉、高(gao)(gao)杠桿、以規(gui)模換效益的打法正在全面失靈。萬(wan)科(ke)的困境，折射的是整個行(xing)業(ye)必須告(gao)別“拿地—賣房(fang)—融(rong)資—再(zai)擴張”的舊模式，向“運(yun)營驅動—持有為主—現金為王”過(guo)渡(du)。而萬(wan)科(ke)正在推動的“收縮戰(zhan)線(xian)、聚焦租賃、嘗試REITs、擴大城市更(geng)新(xin)”策略，也許將(jiang)成為未來(lai)幾年(nian)中國(guo)房(fang)企自救路(lu)徑的參照樣本。
四、行業信(xin)心與政策扶(fu)持或將進一步加強(qiang)
萬科作為(wei)“白(bai)名單”中的優(you)質(zhi)(zhi)房企(qi)之一(yi)，其巨虧(kui)消息也可能倒逼(bi)監管層出臺(tai)更為(wei)精準(zhun)的支持政策，例(li)如優(you)化供需結構、加速不良(liang)資產出清、推進保交(jiao)樓(lou)體系建(jian)設等，以(yi)避(bi)免“優(you)質(zhi)(zhi)變劣質(zhi)(zhi)”連鎖反應。
三、不良資產行(xing)業(ye)資訊(xun)
（一）截至(zhi)2024年末，已有26個地區披(pi)露銀行業不良貸(dai)(dai)款(kuan)數(shu)據(ju)，其中廣東省不良貸(dai)(dai)款(kuan)余額達2806億元(yuan)，新增約450億元(yuan)，穩居(ju)全國(guo)首位。不良貸(dai)(dai)款(kuan)率上升0.17個百分點至(zhi)1.52%，高于全國(guo)商(shang)業銀行平均(jun)水平。
【評論】廣東作為中國經濟總(zong)量第(di)一(yi)(yi)大省(sheng)，不良貸款總(zong)量全國第(di)一(yi)(yi)表面上看似(si)“正常”，但背后卻映射出該區(qu)域在復雜經濟周期中所面臨的深層次(ci)結(jie)構(gou)性挑(tiao)戰。
首先，不良(liang)貸款總量上(shang)升反映出區域內部分行(xing)(xing)業(ye)(ye)和企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)信用風險持續釋放。尤其是制造(zao)業(ye)(ye)、房(fang)地產(chan)(chan)和出口導向型中(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)(ye)在全球經濟下(xia)行(xing)(xing)壓力(li)和國內消(xiao)費疲軟雙重夾擊下(xia)，違約率有所(suo)(suo)上(shang)升；地方銀行(xing)(xing)及城商(shang)行(xing)(xing)所(suo)(suo)暴露的(de)不良(liang)資產(chan)(chan)，往往更(geng)集(ji)中(zhong)于(yu)這些高(gao)杠桿、高(gao)波動行(xing)(xing)業(ye)(ye)。
其次，廣(guang)東(dong)作(zuo)為不(bu)良資產“存量(liang)+增量(liang)”并(bing)存的典(dian)型區域(yu)，近年(nian)來(lai)雖不(bu)斷優化信貸結構、引入多家地方(fang)AMC參與(yu)不(bu)良化解，但(dan)在(zai)企業清算退出、抵押(ya)品處置方(fang)面(mian)依然面(mian)臨“落地難、周期長、價格低(di)”等(deng)普遍痛(tong)點，致(zhi)使部(bu)分風(feng)險(xian)長期滯留于(yu)賬面(mian)。
再者，從全國產業和區域(yu)對比(bi)來(lai)看，廣東的不(bu)(bu)良率(lv)雖然并(bing)未(wei)突破2%的“警戒線(xian)”，但其絕對規模大(da)，傳導風險范圍廣，若大(da)額違約或(huo)連鎖(suo)風險事件發生，將對區域(yu)金融穩定產生更(geng)直接(jie)影(ying)響。因(yin)此，廣東的不(bu)(bu)良走勢具有一(yi)定的“風向(xiang)標”意義。
另(ling)一(yi)方(fang)面，廣東也是不良資(zi)產市場化(hua)處置的(de)前沿陣地。近(jin)年來，多起大型金融債(zhai)權(quan)、涉房抵債(zhai)資(zi)產包在粵港澳大灣區掛牌(pai)交易(yi)，形成(cheng)了(le)較活躍的(de)“資(zi)產流轉+資(zi)本(ben)退出”生態。這為下一(yi)步(bu)地方(fang)AMC創(chuang)新處置模式、引入外(wai)資(zi)參與、推(tui)動REITs化(hua)等工具提供了(le)良好土壤。
（二）近日，廣州資產管理有限公司公告稱，已與客戶正式簽署《債權轉讓協議》，此次轉讓的債權資產金額超過其近一年營業收入的50%，并已完成協議簽署流程。該筆交易規模之大，引發市場對地方AMC業務拓展和資產處置能力的新關注。
【評(ping)論】廣州資產(chan)本(ben)次大(da)額債權轉讓，釋放出(chu)幾個關鍵(jian)信號，值(zhi)得(de)從(cong)地方AMC發展邏(luo)輯與(yu)不良(liang)資產(chan)市場結構演變(bian)兩個層面(mian)進行觀察(cha)：
一、地方AMC加速盤活存量、釋放流動(dong)性(xing)壓力
當下，不良資產市場正面臨(lin)“存量高企(qi)、流轉受(shou)阻”的(de)階段性瓶頸。本次(ci)廣州資產主(zhu)動處置大額債權包，表明其(qi)在(zai)加(jia)強自身資產周(zhou)轉、優化資產負債結構(gou)方(fang)面正采取更為積極的(de)姿態，也可能反映出其(qi)部分項目已進入可處置的(de)“成熟期”或受(shou)限項目需(xu)加(jia)快退出。
二、債權(quan)金額超營(ying)業收入50%，屬“以大博(bo)活”
如此大(da)體量的資產轉讓，占比超公(gong)司年營收一半，意味著該項(xiang)目對廣州資產的現金流、財(cai)務結構乃至業績預期都有重要影響。如果回款效率較(jiao)好，將極大(da)提升公(gong)司抗風險(xian)能力和再(zai)投(tou)資能力；但若(ruo)債權折價或(huo)處置難度高，也可能帶來賬面(mian)損失或(huo)營收壓(ya)力。
三(san)、透露出(chu)AMC行業正在重塑業務模式(shi)
相(xiang)比以往依賴低折(zhe)價收包、被動清收的老(lao)路，地方(fang)AMC如今更強(qiang)調(diao)“主動管理+資(zi)(zi)產(chan)(chan)退出”能力。廣州(zhou)資(zi)(zi)產(chan)(chan)此次交易有望成為地方(fang)AMC探(tan)索與產(chan)(chan)業(ye)資(zi)(zi)本、金融投資(zi)(zi)人(ren)、地產(chan)(chan)平臺等新(xin)型買方(fang)合作的典型案例，也標志著區(qu)域AMC正(zheng)從傳統“資(zi)(zi)產(chan)(chan)倉庫”向“資(zi)(zi)產(chan)(chan)運營商”角色轉(zhuan)變。
四、市場層(ceng)面將推動債權定(ding)價機制更趨(qu)市場化
如(ru)此規(gui)模的交易(yi)若(ruo)公開競價(jia)或引入第三方評(ping)估，將有助(zhu)于提(ti)升(sheng)不(bu)(bu)良資(zi)(zi)產包的透明度(du)與(yu)定價(jia)基準，為后續(xu)區域(yu)內其他資(zi)(zi)產交易(yi)提(ti)供參考系。這對激活不(bu)(bu)良資(zi)(zi)產市場、打破“僵尸(shi)債權(quan)”流轉瓶頸(jing)具有現實意義。
熱門推薦
聯系方式
電話：+86 571-89773800
郵(you)箱：zsamc@bouhbouhfansub.com
地址(zhi)：杭州(zhou)市上(shang)城(cheng)區復興(xing)路398號山(shan)南印(yin)2號樓
個貸客戶服務熱線：4001185999
業(ye)務(wu)監督(du)電話：0571-89776852
公(gong)司(si)舉報電話：0571-89773995
公司舉報郵箱(xiang)：12388@bouhbouhfansub.com
友情鏈接
