浙商資(zi)產(chan)研究院《金融行業周報》（第333期）
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2025年03月(yue)17日 17:00
中國人(ren)民銀行發布2月金融(rong)數據：信(xin)貸、社融(rong)雙雙擴張(zhang)；寶(bao)龍地產重組失效，遭(zao)清盤申請；蘇州(zhou)資管掛(gua)牌轉讓溫州(zhou)銀行9167萬股權；江(jiang)蘇銀行(xing)70億元(yuan)不良貸款以0.5折(zhe)低(di)價處(chu)置人民銀行數據顯示，截至2025年2月末，廣義貨(huo)幣（M2）余額為320.52萬億元，同比增長7.0%；前兩個月人民幣貸款新增6.14萬億元，社融增量累計為9.29萬億元，同比多增1.32萬億元；社融存量為417.29萬億元，同比增長8.2%。【評論】2月金(jin)融數據延續了年初信貸、社融“開門紅”的局面(mian)，顯示(shi)出宏觀(guan)政(zheng)策對實(shi)體經濟支持(chi)力(li)度持(chi)續加碼。但從數據結構上來看，雖有增(zeng)長，但仍呈現出“總量改善、結構待優(you)”的特點(dian)。
首先，貸款投放力度較(jiao)強(qiang)，社融增量明顯(xian)高于(yu)去年同期(qi)，表明央行在引(yin)導(dao)金(jin)融機構(gou)加大信貸投放，推動(dong)穩增長的(de)政策導(dao)向明確。結合近(jin)期(qi)出臺的(de)一系列(lie)結構(gou)性貨幣政策工具來看，政策面積極支持基礎設施、制造(zao)業(ye)、綠(lv)色產(chan)業(ye)和民(min)營(ying)經濟(ji)等(deng)重(zhong)點領域融資需求，穩固宏觀(guan)經濟(ji)基本盤。其次，M2同比增長7%，創下近年來低位，反映出銀行體系內的流動性充裕度仍保持合理充足，但貨幣乘(cheng)數(shu)相對放緩，或側面反映出企業和居民部門的信貸需求仍存在分化，企業中長期貸款增長良好，而居民端（尤其是個人住房貸款、消費貸款）恢復節奏偏慢。此外，社(she)融(rong)(rong)存量(liang)同比增(zeng)速保持(chi)在8.2%，穩(wen)中有(you)升，顯示(shi)出融(rong)(rong)資環境邊際改(gai)善，但需(xu)警惕“融(rong)(rong)資需(xu)求不強、結構性信用(yong)分(fen)層(ceng)”問題的(de)持(chi)續存在，部分(fen)中小微企業、民營企業的(de)融(rong)(rong)資獲得(de)感仍待提升。展望(wang)未來，預計貨幣政策仍(reng)將保持(chi)(chi)“穩健(jian)偏(pian)松”取向(xiang)(xiang)，降準、定(ding)向(xiang)(xiang)支持(chi)(chi)工具仍(reng)有望(wang)繼續(xu)加(jia)碼(ma)，社融(rong)、信貸(dai)增速或(huo)有進一步(bu)上行空間(jian)。不過，真正提(ti)振有效(xiao)信貸(dai)需求、改(gai)善(shan)融(rong)資(zi)結構(gou)，仍(reng)需更多依賴(lai)于實(shi)體經濟信心的(de)恢復和(he)投資(zi)環境的(de)改(gai)善(shan)。2025年(nian)3月7日，港交所公告顯(xian)示，寶(bao)龍(long)(long)地產旗下寶(bao)龍(long)(long)地產（維京）控股有限公司收(shou)到維京群(qun)島高等(deng)法(fa)院清(qing)盤申請，申請由(you)三(san)家機構就寶(bao)龍(long)(long)地產未償(chang)還的(de)5億美(mei)元(yuan)優先票據提(ti)出，涉(she)及金額約1.99億美(mei)元(yuan)未償(chang)本金。此前(qian)，寶(bao)龍(long)(long)地產的(de)債務重組(zu)方案未能順利推進(jin)，最(zui)終(zhong)遭遇法(fa)律層(ceng)面的(de)清(qing)盤訴(su)訟。
【評(ping)論】寶龍地(di)產(chan)陷(xian)入清盤危機，標志著又一家中(zhong)(zhong)型房企(qi)在行業深度(du)調整(zheng)周期中(zhong)(zhong)資金(jin)鏈徹(che)底告急，債務重組未果反(fan)映出當前房企(qi)海外(wai)融(rong)資環境(jing)的持續(xu)惡化。
首先，從大環(huan)境(jing)來看，房地(di)產(chan)行業的(de)下行周期尚未結束，海外投資者對(dui)中資房企(qi)信心(xin)不足(zu)，尤其是在債(zhai)務重組談判(pan)中，投資人對(dui)回收率的(de)要求趨(qu)于保守(shou)，導致重組談判(pan)屢屢受(shou)阻。寶龍地(di)產(chan)雖(sui)在長(chang)三(san)角區域有一定的(de)開發能力和商業地(di)產(chan)布局，但未能拿出令債(zhai)權人滿意的(de)償(chang)債(zhai)計劃，最終引發清盤申請。其次，寶龍地產的境外美元債違約風險暴露了當前房企“重組難、融資難”的雙重困境。一方面，海外市場對房企信用風險的容忍度大幅降低，資金成本高企，境外債展期、重組阻力重重；另一方面，國內銷售端持續低迷、融資政策邊際寬松力度有限，房企難以通過內部造血緩解償債壓力。此外，清盤程(cheng)序一(yi)旦啟(qi)動，不(bu)僅意(yi)味著寶龍地產(chan)海外資產(chan)可能面(mian)臨(lin)被處置(zhi)風(feng)險，也會進(jin)一(yi)步影響其境(jing)內項目(mu)和子公司資金調度，甚至加速(su)企業的整體流動性危機。從行(xing)業角(jiao)度來看(kan)，寶龍(long)地產(chan)清盤事件再次敲(qiao)響行(xing)業“信用風險加速(su)出清”的警鐘(zhong)。中型房企面對存量債務高企與融資渠道(dao)收(shou)縮的雙(shuang)重壓力，若缺(que)乏優質(zhi)資產(chan)和核心城市的銷售支撐，未來仍有更多(duo)類似(si)風險暴露的可能。接下(xia)來(lai)，市場關(guan)注的(de)焦點將集中在(zai)寶龍地產(chan)是否能在(zai)清(qing)盤審理(li)期(qi)間達成新的(de)債務重組方案，或由(you)戰略投資人出手援助，避(bi)免徹(che)底進入破產(chan)清(qing)算程序。（一）近日，蘇州資產管理有限公司在蘇州產(chan)權交易中心掛牌，擬轉讓其所持有的溫州銀行9167萬股股權，占溫州銀行總股本的1.37%。據悉，這部分股權系蘇州資管此前通過抵債方式取得，此次掛牌引發了市場對于城商行股權流動性與不良資產化解路徑的討論。
【評(ping)論】蘇州資管掛(gua)牌(pai)處置溫州銀行股(gu)(gu)權(quan)，揭示了不(bu)良資產(chan)行業中(zhong)“股(gu)(gu)債聯動”模式(shi)的(de)進一步深化，也是(shi)地(di)方AMC（資產(chan)管理公司）靈活(huo)運用(yong)股(gu)(gu)權(quan)處置渠(qu)道(dao)、化解風險資產(chan)的(de)重要舉措。
首先，這一案例反映出地方AMC通過“債轉股+處置”化解不良資產的典型路徑。在房地產、基建等行業持續承壓背景下，地方AMC接收的抵債資產日益多元化，銀行股權、信托(tuo)受益權、股權基金份額等逐步成為其不良資產“庫存”中的重要組成部分。通過產權市場掛牌交易，一方面能夠盤活這些沉淀資產，另一方面也為城商行等金融機構引入潛在戰略投資者，助力其改善資本充足率。其次(ci)，掛(gua)牌背后也(ye)映射出城商行(xing)股權在(zai)當前金(jin)融市(shi)場(chang)環(huan)境中的相對低(di)流動性。近年來，部(bu)分(fen)區域性城商行(xing)面臨資(zi)(zi)(zi)本補充壓力和資(zi)(zi)(zi)產質(zhi)量波動問題，其股權流轉渠(qu)道相對狹窄(zhai)，股東結構(gou)集中度偏高，導致股權處置周期拉長，估值較低(di)。因此，蘇州資(zi)(zi)(zi)管此次(ci)公開掛(gua)牌，也(ye)體(ti)現(xian)(xian)(xian)出AMC在(zai)審(shen)慎評估市(shi)場(chang)行(xing)情(qing)后，嘗(chang)試通過市(shi)場(chang)化手段(duan)快速(su)實現(xian)(xian)(xian)變現(xian)(xian)(xian)的訴(su)求。更深層次來看(kan)，AMC手中的(de)銀行(xing)股權能否(fou)順利轉讓(rang)，取決于多(duo)重(zhong)因素(su)：包括銀行(xing)本身(shen)的(de)盈利能力、資本充(chong)足水平、區域經濟活力以及買方(fang)對于城商行(xing)未來增長潛力的(de)信(xin)心。隨著不良資產處置(zhi)市場日(ri)益活躍，預計未來地方(fang)AMC對類似股權類抵債資產的(de)處置(zhi)將更趨(qu)頻繁和多(duo)元。從行(xing)業(ye)趨勢(shi)來看(kan)，隨著(zhu)不(bu)(bu)良(liang)資產規模持(chi)續高位(wei)運行(xing)，AMC逐步從傳(chuan)統(tong)的“債權(quan)收購+現金清(qing)收”模式，向“股權(quan)+債權(quan)”并重(zhong)的綜合化、市場化處置路徑轉型，未來此類股權(quan)轉讓項目將成為(wei)不(bu)(bu)良(liang)資產行(xing)業(ye)的重(zhong)要(yao)組成部分。（二）江蘇(su)銀(yin)行近(jin)日以0.5折(zhe)的極低(di)價(jia)格，批量轉讓了約70億(yi)元的個人不良貸款(kuan)資(zi)(zi)產包，市(shi)場折(zhe)損率(lv)高達95%，引發(fa)業內廣(guang)泛(fan)關注(zhu)。這(zhe)筆交(jiao)易成為(wei)今年以來銀(yin)行業最大規模的“低(di)折(zhe)價(jia)”不良資(zi)(zi)產處(chu)置案例(li)之一(yi)，也引發(fa)了市(shi)場對銀(yin)行業資(zi)(zi)產質量和處(chu)置策(ce)略的討論。
【評論】江蘇銀行(xing)大規(gui)模、低折(zhe)價處置不良貸(dai)款(kuan)，體(ti)現(xian)出銀行(xing)業在信用(yong)風險持續暴露下“止損優(you)先、清收次(ci)之(zhi)”的新趨(qu)勢。這一“壯士斷腕(wan)”式(shi)的舉措(cuo)揭示(shi)了幾大行(xing)業信號：
首(shou)先(xian)，不良資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)加(jia)(jia)速出清成(cheng)為(wei)銀(yin)行(xing)在經濟下行(xing)壓力下的(de)應急策略。面對個人消費貸、信用(yong)卡等零售類(lei)不良資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)回收難度加(jia)(jia)大，部分銀(yin)行(xing)不再依(yi)賴長(chang)期的(de)清收和訴訟路(lu)徑，而(er)(er)是通過“低折價”打(da)包出售，盡快剝離表內風險(xian)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)，從(cong)而(er)(er)騰挪信貸資(zi)(zi)(zi)源、優化資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)負(fu)債表結構(gou)。其(qi)次(ci)，此次(ci)0.5折的超低(di)轉讓價格(ge)，反映出市場對零售不良資(zi)產(chan)(chan)包(bao)的回收率預期正在(zai)快速下調。消費(fei)信貸風險逐步向下游暴露，疊(die)加(jia)部分借款(kuan)人“軟違約”、資(zi)產(chan)(chan)隱(yin)匿等問題(ti)，導致買方對回收率預期趨于悲觀，不良資(zi)產(chan)(chan)包(bao)的處(chu)置價格(ge)持續探(tan)底(di)。第三，江蘇銀行大規模“甩賣”背后，折射出(chu)區域性(xing)銀行在不(bu)良(liang)資(zi)產壓力下流動性(xing)管理與資(zi)本充足(zu)水(shui)平的挑戰。70億元的不(bu)良(liang)資(zi)產一次(ci)性(xing)處置，表面上會(hui)導致(zhi)當期損失擴大，但從(cong)長期看有助于壓縮(suo)風險(xian)敞口，增(zeng)強撥(bo)備充足(zu)性(xing)和資(zi)本充足(zu)率指標的穩定性(xing)。此(ci)外，這(zhe)一案例也暴露出當(dang)前銀(yin)行在信(xin)貸(dai)擴張過程(cheng)中(zhong)，部(bu)分風險識別、貸(dai)后管理的(de)薄弱環節，特別是(shi)在消費貸(dai)、信(xin)用卡(ka)等零售金融領域，長期存在“重規模(mo)、輕風控”的(de)問題。未來，在不(bu)良(liang)資(zi)產(chan)持(chi)續高位(wei)的(de)背景(jing)下，銀(yin)行對個人不(bu)良(liang)資(zi)產(chan)的(de)處置或將(jiang)更加常態化，折價轉讓、打包出售、資(zi)產(chan)證券化等方式(shi)將(jiang)持(chi)續并(bing)行。對不良資產市場(chang)而言(yan)，大(da)批量的低折價(jia)包(bao)頻(pin)現，意味(wei)著AMC、私(si)募基金等買方市場(chang)將迎來更多“低門檻”進入機會，但回收(shou)壓力和清(qing)收(shou)成本也將顯(xian)著上升。
