浙商资产研究院《金融行业周报》（第327期）

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浙商資產(chan)研究院《金融(rong)行(xing)業周報》（第327期(qi)）

發(fa)布時間： 2025年01月06日 14:00

摘要(yao)

2025年中國人(ren)民銀行工(gong)作會議召開；

長(chang)城出手！金科重整再獲強援；

廣州農商行甩(shuai)賣百億(yi)資產，虧損超3億(yi)元(yuan)；

491億違(wei)約！2024年信用債違(wei)約風險持續釋放

來(lai)源：浙商資產研究院

一、財經政策資訊

2025年中(zhong)國人民銀(yin)行工作會(hui)議于1月3日(ri)至4日(ri)召開。會(hui)議明確，根(gen)據國內外經濟金(jin)融形勢和金(jin)融市場(chang)運行情(qing)況，擇機降準降息(xi)，保持流動性充裕、金(jin)融總量穩定增長(chang)，使社會(hui)融資規模、貨幣(bi)供應量增長(chang)同經濟增長(chang)、價格總水(shui)平(ping)預期(qi)目(mu)標相匹(pi)配。

【評(ping)論】雖(sui)然人行(xing)(xing)近幾年(nian)的(de)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策都是一以(yi)貫之的(de)降息(xi)，但(dan)2025年(nian)的(de)政(zheng)(zheng)策執(zhi)行(xing)(xing)是不同(tong)的(de)。在2024年(nian)下半年(nian)，聯儲(chu)明確(que)降息(xi)之前，我(wo)國貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策堅持(chi)與美(mei)國反向操作(zuo)(zuo)(zuo)，給(gei)市場和(he)民間大(da)(da)量空(kong)轉套(tao)利操作(zuo)(zuo)(zuo)空(kong)間，給(gei)海外人民幣價格造(zao)成巨大(da)(da)拋壓。目前中美(mei)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策逆(ni)行(xing)(xing)的(de)操作(zuo)(zuo)(zuo)中止，貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策執(zhi)行(xing)(xing)更有執(zhi)行(xing)(xing)效率，同(tong)時經濟發展模式可(ke)以(yi)重新回到2018年(nian)前后的(de)狀態。

二、房地產行業資訊

1月3日(ri)晚，金科(ke)股份發布(bu)關于公(gong)(gong)司(si)重整進展(zhan)的(de)重大公(gong)(gong)告。相關公(gong)(gong)告顯示，中國(guo)長(chang)城資(zi)(zi)(zi)產管理(li)股份有限公(gong)(gong)司(si)簽(qian)署了(le)產業投(tou)資(zi)(zi)(zi)協議；同時，作(zuo)為(wei)產業投(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)的(de)中國(guo)長(chang)城資(zi)(zi)(zi)產，還將與其指(zhi)定的(de)長(chang)城資(zi)(zi)(zi)本管理(li)有限公(gong)(gong)司(si)一(yi)并(bing)作(zuo)為(wei)財(cai)務投(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)參(can)與公(gong)(gong)司(si)及重慶金科(ke)重整投(tou)資(zi)(zi)(zi)。

【評論】四大資產(chan)管(guan)理公司(si)介入(ru)房(fang)地(di)(di)產(chan)企業(ye)具體的項目(mu)開發重(zhong)整是(shi)(shi)近年來(lai)比較(jiao)流行(xing)的玩法(fa)，其中(zhong)資產(chan)管(guan)理公司(si)主(zhu)要作為財務(wu)投資人(ren)介入(ru)提供(gong)信用支持，協(xie)助項目(mu)公司(si)溝通其他(ta)債務(wu)投資人(ren)完成更新，并且后段可(ke)能有浮動收益分成。同時本案還有一個看(kan)點，就(jiu)是(shi)(shi)長城資產(chan)的資本公司(si)介入(ru)，大概率是(shi)(shi)提供(gong)另類的融資服務(wu)，這是(shi)(shi)幫助房(fang)地(di)(di)產(chan)企業(ye)緩解(jie)短(duan)期融資困難的創(chuang)新金(jin)融工具。

三、不良資產行業資訊

（一）2024年的(de)最后(hou)一天，廣(guang)(guang)州農商(shang)銀行披(pi)露公告稱以99.93億(yi)元的(de)價格向(xiang)廣(guang)(guang)州資(zi)產(chan)(chan)(chan)管理(li)有限公司（下稱“廣(guang)(guang)州資(zi)產(chan)(chan)(chan)”）出(chu)售(shou)了一筆(bi)資(zi)產(chan)(chan)(chan)包(bao)。該筆資產(chan)(chan)包主(zhu)要是(shi)涉(she)及(ji)房地產(chan)(chan)行業(ye)、批發零售業(ye)的(de)貸(dai)款，截至2024年(nian)9月(yue)底，包括本(ben)金、利息(xi)以及(ji)代(dai)墊司法費用(yong)的(de)債權總金額(e)是(shi)145.92億(yi)元(yuan)，但計提資產(chan)(chan)減值(zhi)(zhi)損失后，賬面價(jia)值(zhi)(zhi)僅剩(sheng)下103.40億(yi)元(yuan)。這意味著，廣州(zhou)農(nong)商(shang)銀行(xing)不(bu)僅在這筆貸款上計提(ti)了(le)42.52億元的減值損失(shi)，而且(qie)在轉讓給(gei)廣州(zhou)資產的交易過(guo)程中，再次(ci)虧損了(le)3.47億元。這筆交易(yi)的有(you)利一面則(ze)是(shi)，廣州農商行(xing)可(ke)以借此降低不良貸(dai)款(kuan)率。上述(shu)資產包中有(you)38.41億元貸(dai)款(kuan)已經逾期，而截至2024年(nian)6月(yue)底，廣州農商行(xing)全(quan)部(bu)逾期貸(dai)款(kuan)491.16億元。此外，該(gai)資(zi)產包(bao)超過96%是涉(she)房(fang)貸(dai)款，即(ji)便(bian)有80.2億元貸(dai)款尚未逾期(qi)，但仍是風險較高的房(fang)地產債權，通過此次(ci)交易，廣(guang)州(zhou)農商(shang)行(xing)可(ke)以快速壓降(jiang)存量涉(she)房(fang)貸(dai)款，減少對該(gai)行(xing)業的依賴。

【評論】廣州農商銀行以(yi)約七折的價格出售(shou)房(fang)地(di)產貸款為主體(ti)的債權資產包(bao)(bao)，背后的邏輯是流動性壓力導(dao)致被迫出售(shou)。從交易過程中可以(yi)看出，不僅(jin)自行計提大(da)量減值，而且還(huan)(huan)在具體(ti)交易環節繼續虧損，這說明市場對資產包(bao)(bao)的流動性有較低(di)預期。目前對房(fang)地(di)產的下行預期還(huan)(huan)未(wei)結束(shu)，資產包(bao)(bao)的接受方需要做好一(yi)年以(yi)上的持(chi)有期準備。

（二）2024年(nian)(nian)即將收官，這一年(nian)(nian)我國信用債(zhai)市(shi)場違約規(gui)模較2023年(nian)(nian)有(you)所上升，債(zhai)券展期規(gui)模也(ye)較高，信用債(zhai)違約風險(xian)持續釋放(fang)。據統計，2024年我國信用債市場共發生66只債券違約，違約規模達491.2億元，無論從違約數量還是規模上看，較2023年均有所上升。其中，2024年首次(ci)發生違約的主體有(you)18家(jia)，9家(jia)為(wei)民(min)營企業(ye)，房地產和建筑行(xing)業(ye)為(wei)重災區。

【評論】在(zai)(zai)金融緊縮(suo)和(he)需求疲軟的(de)2024年，缺乏(fa)底層資產(chan)支(zhi)撐的(de)信用(yong)債(zhai)市(shi)場同(tong)樣遭遇(yu)了較多違約事件，尤其是房地(di)產(chan)行(xing)業(ye)和(he)民營企(qi)(qi)業(ye)，這類重資產(chan)集中(zhong)卻(que)缺乏(fa)強信用(yong)支(zhi)撐的(de)企(qi)(qi)業(ye)。在(zai)(zai)2025年中(zhong)，金融市(shi)場的(de)預期會更加(jia)寬松，雖然(ran)房地(di)產(chan)市(shi)場的(de)真實需求還需要待2026年再(zai)觀察(cha)，但流動性角(jiao)度(du)來看已經(jing)不再(zai)形成(cheng)觸(chu)發違約的(de)條(tiao)件。

浙商資產研(yan)究院《金融(rong)行業周報》（第328期）

浙(zhe)商資(zi)產(chan)研究(jiu)院《不良資(zi)產(chan)行業周(zhou)報(bao)》（第261期）