浙商資產研究院(yuan)《金融行業周(zhou)報》（第(di)348期）
發布時間(jian)：
2025年07月21日 17:00
2025年中期全(quan)球與中國(guo)金(jin)融市場(chang)綜(zong)述：內(nei)外共振、政策主導(dao)；施(shi)羅德(de)資本(ben)聯手西子國(guo)際，打造30億元私(si)募地產基金平臺；金(jin)科重整成功：1470億元債務“清零”，中國房企重生(sheng)范(fan)本(ben)誕生(sheng)；“悔(hui)拍(pai)”引發司法(fa)爭議：中迪投資股權拍(pai)賣波折再起2025年上半(ban)年，全(quan)球金(jin)融(rong)市場主要受到(dao)特朗普關稅政策預期(qi)主導(dao)，美(mei)(mei)元(yuan)資產因(yin)美(mei)(mei)國(guo)經濟基(ji)本面走(zou)(zou)弱與(yu)(yu)財政信譽問題承壓，美(mei)(mei)債與(yu)(yu)美(mei)(mei)元(yuan)指數(shu)整(zheng)體走(zou)(zou)弱；而美(mei)(mei)股在政策博弈下走(zou)(zou)強(qiang)，黃金(jin)也因(yin)避險(xian)需求(qiu)上漲。與(yu)(yu)此同時，地緣沖(chong)突對原(yuan)油價格形(xing)成(cheng)短期(qi)擾動(dong)。中國市場方面，央行流(liu)動(dong)性政策(ce)由“緊”轉(zhuan)“松”，疊加(jia)經濟邊際好轉(zhuan)，推(tui)動(dong)A股表(biao)現強(qiang)勁，債市平穩運行，人民幣匯(hui)率(lv)波(bo)動(dong)中趨穩。進入2025年下(xia)半年，全球焦(jiao)點依舊聚焦(jiao)于(yu)特朗普關(guan)稅(shui)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)是否正式落(luo)地，其不確定(ding)性(xing)疊(die)加美元(yuan)信用受損(sun)、美聯儲貨(huo)幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)搖擺，使得美元(yuan)資(zi)產未來波動加劇。與此同時，隨著地緣政(zheng)(zheng)(zheng)治風(feng)險緩和，黃金和原油(you)短期沖高空間受限。國內(nei)(nei)方面(mian)，出口或面(mian)臨階段性(xing)透支(zhi)壓力，而內(nei)(nei)需依舊疲弱，預計政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)將繼(ji)續維(wei)持流動性(xing)充(chong)裕以支(zhi)撐溫和復蘇，股(gu)債市場維(wei)持強(qiang)勢格局，人民幣匯率(lv)穩(wen)定(ding)運行。【評論】2025年中期金(jin)(jin)融(rong)市(shi)場(chang)呈現(xian)出“內外共(gong)振”的(de)結構(gou)性特征(zheng)。海外方面，“特朗普重返關稅舞臺”成為影響全球資(zi)產定價的(de)主導變(bian)量，不僅擾動美(mei)元(yuan)信用，還(huan)撼動了全球貿易(yi)格局，美(mei)聯儲政策透明度下降進一步放大(da)市(shi)場(chang)波動。而地緣沖(chong)突暫緩，則令(ling)避險資(zi)產如黃金(jin)(jin)和原油從(cong)高位(wei)回落。國內市(shi)場則顯現出(chu)政(zheng)策呵護下的穩定力(li)量。上半(ban)年流動性轉松配合經濟邊(bian)際修復，助力(li)股(gu)市(shi)上漲和債(zhai)市(shi)企穩，下半(ban)年預計這一趨勢將(jiang)延續，尤其在出(chu)口邊(bian)際走弱、內需疲弱的背景(jing)下，政(zheng)策托底將(jiang)更加明確(que)。從資產(chan)配置(zhi)角度看，人民幣(bi)資產(chan)仍具(ju)備(bei)相對吸引力(li)，股(gu)債(zhai)“共舞(wu)”可能(neng)在全球資產(chan)配置(zhi)視角下獲得更多(duo)關(guan)注。未來需關注三大(da)變量：一(yi)是特朗普政(zheng)策(ce)兌現(xian)的節奏與(yu)尺度；二(er)是美聯儲(chu)在經濟與(yu)財政(zheng)約束(shu)下的貨幣政(zheng)策(ce)空間；三是中國(guo)政(zheng)策(ce)托底力度與(yu)節奏的協調性。全球金融市(shi)場(chang)仍將在不(bu)確定(ding)性中尋找政(zheng)策(ce)錨(mao)點與(yu)資產(chan)價值再定(ding)價的路徑(jing)。近日，全(quan)球資(zi)(zi)產(chan)管理巨頭施(shi)羅德(de)資(zi)(zi)本房地產(chan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)部門與本土企業西(xi)子國(guo)際達成深度(du)戰略合(he)(he)作，擬聯(lian)合(he)(he)發(fa)起設立總規模約30億(yi)元人民(min)幣的私募房地產(chan)股(gu)權投(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)金，聚焦長(chang)三角(jiao)核心城市的優(you)質寫字樓(lou)和消費型基(ji)礎設施(shi)。此次(ci)合(he)(he)作標(biao)志著雙(shuang)方在大寧靜萊坊(fang)項目交易之后(hou)，正(zheng)式升級為長(chang)期(qi)合(he)(he)作關系(xi)。【評論(lun)】施羅(luo)德資(zi)(zi)本與西(xi)子(zi)國(guo)際的(de)(de)聯(lian)合(he)，不(bu)僅體(ti)現外資(zi)(zi)資(zi)(zi)管機構對中國(guo)一(yi)線城市(shi)(shi)核心不(bu)動產投資(zi)(zi)機會的(de)(de)持續(xu)看好(hao)，也(ye)反映出本土(tu)企業與國(guo)際資(zi)(zi)本在資(zi)(zi)產管理和運營(ying)能力上的(de)(de)協同(tong)趨勢。隨著(zhu)房地產行(xing)業結(jie)構性(xing)轉型深入(ru)，長三(san)角(jiao)核心城市(shi)(shi)中的(de)(de)存量資(zi)(zi)產改造與運營(ying)優化正(zheng)成為(wei)(wei)資(zi)(zi)本關注的(de)(de)重點方向(xiang)。此次30億元私募基金(jin)平臺的(de)(de)設立，預計將為(wei)(wei)市(shi)(shi)場提(ti)供穩定現金(jin)流與增值潛(qian)力兼備的(de)(de)項目樣(yang)本，同(tong)時也(ye)有望引(yin)領(ling)境外資(zi)(zi)管機構在華“深耕式(shi)合(he)作(zuo)”的(de)(de)新(xin)范式(shi)。（一）2025年(nian)5月(yue)11日(ri)，重(zhong)(zhong)慶(qing)市第五中級人民法院裁(cai)定批準金(jin)科股(gu)份(fen)及其子公司(si)重(zhong)(zhong)慶(qing)金(jin)科的重(zhong)(zhong)整計劃，標志著這(zhe)家千(qian)億級上市房企(qi)正式“重(zhong)(zhong)生”。金(jin)科通過此次司(si)法重(zhong)(zhong)整，實現對高達1470億元債(zhai)務的全面清理，成為全國首(shou)個以(yi)司(si)法重(zhong)(zhong)整方(fang)式成功(gong)化解歷(li)史債(zhai)務的千(qian)億級房地(di)產企(qi)業。該重(zhong)整案(an)債權人(ren)超(chao)過8400家，資(zi)產覆蓋(gai)全國30多個城(cheng)市，總規(gui)模超(chao)2000億元，是(shi)目(mu)前中國房地產行業最大、重(zhong)慶市史上規(gui)模最大的(de)重(zhong)整案(an)例(li)。尤(you)其引人(ren)注目(mu)的(de)是(shi)，整個重(zhong)整僅(jin)依靠26.28億元戰略投(tou)資(zi)款便完(wan)成“杠桿撬動(dong)”，展現出極強的(de)資(zi)本(ben)運作能(neng)力(li)。【評論】金科的(de)(de)重整(zheng)案(an)例不僅是房(fang)地(di)產行業(ye)自(zi)救(jiu)邏輯的(de)(de)重大突破，也被視為(wei)地(di)方政府、司法系(xi)統與市場機(ji)制協(xie)同化(hua)解房(fang)企債務(wu)風(feng)(feng)險的(de)(de)范例。在行業(ye)深度調整(zheng)、資(zi)金流(liu)動(dong)性(xing)極度緊張的(de)(de)背景下，金科以(yi)不到30億元的(de)(de)投入(ru)解決1470億元債務(wu)問(wen)題，釋放(fang)出多(duo)重信(xin)號：一方面重整(zheng)機(ji)制在房(fang)企風(feng)(feng)險化(hua)解中正從邊緣工(gong)具(ju)走向主(zhu)流(liu)模式，另一方面也驗證了“政府協(xie)調+資(zi)本方案(an)+市場信(xin)心”三者協(xie)同的(de)(de)重要性(xing)。在恒大(da)、融(rong)創等大(da)型房企(qi)仍深陷境內外債務泥潭之時，金科(ke)的“極限操作”給(gei)行業(ye)帶(dai)來(lai)不(bu)(bu)小震(zhen)動：司(si)法重(zhong)整不(bu)(bu)再意味著徹(che)底出局，而可能成為“有序(xu)重(zhong)啟”的新起點。未(wei)來(lai)，類似金科(ke)的案(an)例或將在其他區域復制，也將推動房地產行業(ye)風險(xian)出清加速(su)、市(shi)場信(xin)心重(zhong)建提速(su)。（二）2021年，中(zhong)迪投(tou)資因(yin)債權糾紛，其(qi)控股股東(dong)中(zhong)迪產融所持7114.48萬股股份被債權人(ren)長(chang)城資產申(shen)請司法(fa)拍(pai)賣(mai)。首次拍(pai)賣(mai)中(zhong)，競(jing)買人(ren)成(cheng)(cheng)都眾興(xing)以5.85億(yi)(yi)元競(jing)得(de)股份，并(bing)支付1億(yi)(yi)元拍(pai)賣(mai)款(kuan)，但(dan)未在(zai)規定時間內補齊剩余款(kuan)項，構成(cheng)(cheng)“悔拍(pai)”，法(fa)院隨即罰沒其(qi)3000萬元保證(zheng)金，并(bing)將股權重新拍(pai)賣(mai)。2021年11月底(di)，第二次拍賣由(you)廣東潤鴻以2.55億元(yuan)價格成交，較第一次成交價大幅縮水56.41%，造成3.3億元(yuan)差價。令人意外的是(shi)，近日北(bei)京(jing)市(shi)二中院裁定將成都眾興已繳納(na)的1億元退還原路(lu)，長(chang)城資產對此明確(que)表示不滿，并(bing)提出執行異(yi)議，同時要求追繳3.3億元拍(pai)賣差(cha)價。【評論】此(ci)次(ci)事件暴露出司(si)法(fa)(fa)拍(pai)賣(mai)在(zai)(zai)制度與執行(xing)(xing)層面存在(zai)(zai)的(de)灰(hui)色(se)地帶(dai)，也(ye)再(zai)次(ci)引發對“悔拍(pai)”責任機制的(de)高度關注。按(an)照通常司(si)法(fa)(fa)拍(pai)賣(mai)規則，競拍(pai)人一旦中標，應按(an)期繳(jiao)納(na)全部款項，否則承擔相應法(fa)(fa)律后果。成(cheng)都眾興繳(jiao)納(na)1億元卻未履行(xing)(xing)剩余(yu)義務，既浪費司(si)法(fa)(fa)資源(yuan)，也(ye)造成(cheng)拍(pai)賣(mai)標的(de)貶值(zhi)，其(qi)行(xing)(xing)為(wei)應當受到相應懲罰。然而法(fa)(fa)院卻決定(ding)退還拍(pai)賣(mai)款，這一判決無疑(yi)削弱了(le)司(si)法(fa)(fa)拍(pai)賣(mai)的(de)嚴肅(su)性(xing)與約束力。從(cong)市場角度看，兩(liang)次拍賣價(jia)差高達3.3億元，長城資產實際承受巨大(da)損失，因(yin)此(ci)(ci)其維權行(xing)為具有合理性(xing)。這(zhe)一事件也凸顯在司法拍賣與債權執行(xing)交界領域，法律規范(fan)仍需(xu)進一步細化，以(yi)防止“悔拍套(tao)利(li)”與制度空轉。對金(jin)融機(ji)構而言，未來(lai)在參(can)與此(ci)(ci)類債務化解過程中，需(xu)要更加(jia)注重程序保護與權益追索機(ji)制的完善。
