11月金融數據出爐：信貸(dai)結構優化(hua)趨勢延續，政府(fu)債券成社融主支撐；中信、東(dong)方資產(chan)聯手馳援蘇寧，80億(yi)共益(yi)債(zhai)專攻地產(chan)項目盤活；廣州資產再出手，122.5億收購廣州農商行資產包(bao)。2025年11月金融(rong)(rong)統計數(shu)據(ju)近日公(gong)布，主要(yao)指(zhi)標呈現“總量(liang)穩、結構(gou)(gou)變”的特征(zheng)。當月人民幣(bi)貸(dai)款增(zeng)(zeng)加3900億(yi)元，同比(bi)少增(zeng)(zeng)1900億(yi)元，信貸(dai)增(zeng)(zeng)速(su)進(jin)一步放緩(huan)至6.4%，反(fan)映出(chu)在(zai)經濟金融(rong)(rong)結構(gou)(gou)變遷背景下貸(dai)款需求的趨勢性變化(hua)。從(cong)結構(gou)(gou)看(kan)，企業短期貸(dai)款超季(ji)節性回升(sheng)，但居民貸(dai)款整體仍顯疲弱，票(piao)據(ju)融(rong)(rong)資繼續發揮支撐作用。社會融(rong)(rong)資規模方(fang)面，當月增(zeng)(zeng)量(liang)為2.49萬億(yi)元，同比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)，增(zeng)(zeng)速(su)維持(chi)在(zai)8.5%的較高(gao)水平。其中(zhong)，政府債券凈融(rong)(rong)資貢獻顯著，1-11月累計占(zhan)社融(rong)(rong)增(zeng)(zeng)量(liang)比(bi)重已達39.4%，成為拉動信用擴張的(de)核心力量。貨幣(bi)供應(ying)量上(shang)，M2同比(bi)增長(chang)8%，M1同比(bi)增長(chang)4.9%，兩者剪刀(dao)差為3.1%，維(wei)持在(zai)近(jin)年較低水(shui)平，顯(xian)示資(zi)金活化趨(qu)勢(shi)延續。總體來看，金融數據體現了在(zai)多(duo)元化融資(zi)發(fa)展、債務化解及政(zheng)策協同下，信(xin)用總量保持合理(li)增長(chang)，結構持續優化的(de)態勢(shi)。【評論】目(mu)前市場(chang)有一種觀點，即(ji)中(zhong)國要執行(xing)日本(ben)下行(xing)周期(qi)時(shi)的應對策略(lve)，具(ju)體來說是(shi)通過大量出(chu)口(kou)轉(zhuan)移內部的產能過剩矛盾(dun)，同時(shi)以擴張(zhang)的外匯占款超(chao)發貨(huo)(huo)幣(bi)降準(zhun)降息，協助(zhu)國內(nei)(nei)債務困難企業降低(di)財務費用(yong)。從近期的(de)經濟數據和(he)市場反應來(lai)看，今(jin)年超(chao)萬億順差的(de)主要貢獻產業是(shi)新能源車，但該領(ling)域的(de)出口利潤(run)率較(jiao)薄，超(chao)額獲取(qu)的(de)外(wai)匯占(zhan)款將用(yong)于超(chao)發貨(huo)(huo)幣(bi)以(yi)內(nei)(nei)部化債。針對蘇寧(ning)(ning)電器集團等38家(jia)公司(si)合并重(zhong)整案，管(guan)(guan)理人近期(qi)披(pi)露(lu)了更詳細的(de)(de)債務(wu)(wu)化解與資(zi)產(chan)(chan)(chan)盤活方案。兩大(da)全(quan)(quan)國性資(zi)產(chan)(chan)(chan)管(guan)(guan)理公司(si)（AMC）——中(zhong)信(xin)(xin)金融資(zi)產(chan)(chan)(chan)與東方資(zi)產(chan)(chan)(chan)已組成聯合體，計劃以“共益(yi)債”形式(shi)提(ti)供總額不超(chao)過(guo)80億(yi)元的(de)(de)資(zi)金，專項(xiang)用于江蘇、安徽的(de)(de)四(si)(si)個已停(ting)工(gong)大(da)型地產(chan)(chan)(chan)項(xiang)目的(de)(de)復工(gong)與建(jian)設(she)，其(qi)(qi)中(zhong)首期(qi)擬投放14億(yi)元。此次(ci)專項(xiang)盤活的(de)(de)四(si)(si)個項(xiang)目均(jun)為蘇寧(ning)(ning)擴張期(qi)遺留(liu)的(de)(de)商(shang)辦或商(shang)住(zhu)綜(zong)合體，包括南(nan)京仙林、鼓樓（睿城）以及安徽滁(chu)州(zhou)、安慶項(xiang)目，總規劃建(jian)筑(zhu)面積巨大(da)，但均(jun)因資(zi)金鏈斷裂(lie)而長期(qi)停(ting)滯。同時(shi)，重(zhong)整草案確認38家(jia)蘇寧(ning)(ning)系公司(si)債務(wu)(wu)總額已達1880.7億(yi)元，而其(qi)(qi)資(zi)產(chan)(chan)(chan)評估(gu)清(qing)(qing)算價(jia)值僅約410億(yi)元，普(pu)通債權(quan)在清(qing)(qing)算狀(zhuang)態下清(qing)(qing)償(chang)率或僅約3.5%。根(gen)據(ju)“債權(quan)人利益(yi)優(you)先”原則，外部股東權(quan)益(yi)將全(quan)(quan)部清(qing)(qing)零(ling)并置入(ru)償(chang)債信(xin)(xin)托，張近東夫婦亦(yi)承諾將名下個人資(zi)產(chan)(chan)(chan)全(quan)(quan)部注(zhu)入(ru)該(gai)信(xin)(xin)托，以換取債權(quan)人暫停(ting)追索其(qi)(qi)個人擔保責(ze)任。重(zhong)整計劃的(de)(de)表決(jue)已再(zai)次(ci)延期(qi)至2025年12月(yue)14日。【評論】蘇寧重整案有了新進(jin)展，中信金(jin)(jin)融資(zi)(zi)產(chan)(chan)和(he)東(dong)方資(zi)(zi)產(chan)(chan)以(yi)公益(yi)(yi)債(zhai)形(xing)式(shi)(shi)提供資(zi)(zi)金(jin)(jin)。公益(yi)(yi)債(zhai)資(zi)(zi)金(jin)(jin)的(de)優先級較高(gao)，國(guo)有資(zi)(zi)金(jin)(jin)以(yi)此形(xing)式(shi)(shi)介入(ru)有助(zhu)于保(bao)障自身(shen)權(quan)益(yi)(yi)，同(tong)時蘇寧系公司(si)債(zhai)務遠大(da)于資(zi)(zi)產(chan)(chan)清算價值，債(zhai)務重組對(dui)蘇寧和(he)債(zhai)權(quan)人都有益(yi)(yi)處。外部股東(dong)和(he)張近東(dong)資(zi)(zi)產(chan)(chan)注入(ru)的(de)多寡直接影響了中信金(jin)(jin)融資(zi)(zi)產(chan)(chan)和(he)東(dong)方資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)信用風險。廣州資產管理有限(xian)公(gong)司近日與廣州農村(cun)商業銀行股份有限(xian)公(gong)司完成重大資產收購，以122.5億元的轉(zhuan)讓價(jia)款受讓后者持(chi)有的債權資產包。該交易源于(yu)廣(guang)(guang)州農商行2025年(nian)10月披露的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)出(chu)售計劃(hua)，其擬公(gong)開掛(gua)牌轉讓本金約149.78億(yi)元(yuan)、債(zhai)權(quan)總(zong)額約189.28億(yi)元(yuan)的(de)(de)(de)信貸資(zi)(zi)產(chan)，并設定了不(bu)低于(yu)122億(yi)元(yuan)的(de)(de)(de)初步最低代價。此次交易是雙(shuang)方在百億(yi)級不(bu)良資(zi)(zi)產(chan)轉讓上的(de)(de)(de)再度合(he)作。此前(qian)于(yu)2024年(nian)12月，廣(guang)(guang)州農商行已向廣(guang)(guang)州資(zi)(zi)產(chan)出(chu)售了一個債(zhai)權(quan)金額約145.92億(yi)元(yuan)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)包，最終交易價格(ge)為(wei)99.93億(yi)元(yuan)。作為(wei)廣(guang)(guang)東省屬(shu)的(de)(de)(de)地(di)(di)方資(zi)(zi)產(chan)管(guan)理公(gong)司，廣(guang)(guang)州資(zi)(zi)產(chan)連續承接本地(di)(di)法(fa)人銀(yin)行的(de)(de)(de)大規模資(zi)(zi)產(chan)包，體(ti)現(xian)了在區域金融風險化解中發揮的(de)(de)(de)協同作用。【評(ping)論(lun)】如(ru)果(guo)按照(zhao)2024年底的(de)(de)交(jiao)易對標，廣州(zhou)資產(chan)(chan)(chan)收(shou)購廣州(zhou)農商行(xing)的(de)(de)資產(chan)(chan)(chan)包折扣率在三分之(zhi)二(er)左右，那么最新一次的(de)(de)交(jiao)易預計價格為130億(yi)元。該規模(mo)的(de)(de)資產(chan)(chan)(chan)包交(jiao)易在地方(fang)資產(chan)(chan)(chan)管理公司中(zhong)屬于較為少見的(de)(de)，多數(shu)地方(fang)資產(chan)(chan)(chan)管理公司經過多年經營(ying)已經逐步進入(ru)平穩(wen)期，開始探(tan)索多元經營(ying)路(lu)徑，主業(ye)領域百億(yi)金額收(shou)購機(ji)會不多。
